文丨明(míng)明 章(zhāng)立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后(hòu)资金利(lì)率自(zì)低(dī)位持续上行，即便税期结(jié)束，资金利率却仍未回落，反(fǎn)而进(jìn)一步走高。我们(men)认(rèn)为(wèi)主要(yào)是源于：①货币(bì)政(zhèng)策(cè)力度边际转弱(ruò)；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷(dài)投放情况较好(hǎo)，导致银(yín)行资(zī)金融出意愿与能力降低(dī)。③资(zī)金较为拥挤导(dǎo)致(zhì)债市敏感度(dù)增(zēng)加(jiā)。考虑假(jiǎ)期和月末因素，预计短期内(nèi)，资金利率下(xià)行空间有限(xiàn)，波动幅度加大(dà)，建议投资者关注资金面(miàn)的边(biān)际变化(huà)，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪(xù)以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续上行(xíng)。

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而(ér)税期结(jié)束后却(què)并(bìng)未回落，4月21日(rì831143是什么意思)冲(chōng)高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更大(dà831143是什么意思)。从(cóng)隔夜利(lì)率(lǜ)角度观察，银(yín)行与非银(yín)机构间流动性(xìng)分层现象弱化；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利率的期限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我们认为税期结束，资金不松(sōng)，主要有以下几点原(yuán)因：

　　▍其一(yī)，货币政(zhèng)策力(lì)度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币(bì)政策坚持以我为主、稳(wěn)字当头，保持货(huò)币(bì)信贷合理增(zēng)长，确保利率水(shuǐ)平合适，在追求(qiú)经济(jì)提振的同时，也(yě)注重防范(fàn)市场过(guò)热带来的(de)金(jīn)融风险。在满足广(guǎng)义(yì)流动性(xìng)供(gōng)需匹(pǐ)配的前提(tí)下，货币工具力度可能会有所回(huí)摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购投放低(dī)量操作，结构性工具“有(yǒu)进(jìn)有退”，均预(yù)示后续政策将(jiāng)更加“精准(zhǔn)有力”，流动性(xìng)投放(fàng)趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月信(xìn)贷投放(fàng)情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大月，因此走款可能对银行间(jiān)流(liú)动性带来了一定(dìng)的压力。此外(wài)，参考近期票(piào)据利率走势(shì)，预(yù)计信贷增(zēng)速较一季度(dù)将会(huì)有所放缓，但4月预计仍将保(bǎo)持同比多(duō)增(zēng)的态势(shì)。税期缴款叠(dié)加信(xìn)贷投放(fàng)，银行系(xì)统整体资金流出，因此向同(tóng)业(yè)融出的意愿(yuàn)和(hé)能力(lì)有(yǒu)所降低(dī)。

　　▍其(qí)三，资金(jīn)较为(wèi)拥挤可(kě)能会导致债市(shì)脆弱(ruò)性和敏(mǐn)感度增(zēng)加，且投(tóu)资(zī)者对于未来一个月资金利率(lǜ)上行的担忧增(zēng)加(jiā)。

　　从(cóng)质押式回购(gòu)成交(jiāo)量和我们测算的杠杆率来看(kàn)，虽然上周受资(zī)金收紧影响，加杠杆情绪(xù)有所降温，但依(yī)然处于历史(shǐ)相对(duì)积极(jí)的水平，导(dǎo)致债市敏感度增(zēng)加。此外(wài)投资(zī)者对货币政策力度(dù)以(yǐ)及跨(kuà)月资金面情况仍存担(dān)忧，使得市场上(shàng)对于(yú)未来(lái)一个月内(nèi)资金价格(gé)上行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临近，回购(gòu)资金的期限被(bèi)动拉长，利率下行(xíng)空间有限(xiàn)。

　　月(yuè)末往(wǎng)往财政集(jí)中(zhōng)支(zhī)出，向市场释放(fàng)资(zī)金；但跨月前夕银行资(zī)金融出意愿一般(bān)较低(dī)，预计资(zī)金波(bō)动(dòng)幅(fú)度较(jiào)大。对于债市而言，短期交易主线或(huò)延续政策(cè)与基本面预期交(jiāo)易，预(yù)计利率以震荡走势为(wèi)主，建议投资者关注(zhù)资(zī)金面(miàn)的边际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市(shì)情(qíng)绪以及头(tóu)寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货(huò)币(bì)政策不及预期(qī)；经济复(fù)苏节奏不及预期；银行间(jiān)市场流动性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 831143是什么意思