《基金(jīn)经美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母理投(tóu)资笔记》宏观(guān)策略系列

　　把(bǎ)脉(mài)经济周(zhōu)期拐点 实现财富管(guǎn)理(lǐ)升级

　　作者：魏 凤(fèng) 春（博士），创金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母)席经(jīng)济学家(jiā)

　　　　  罗(luó) 水 星(xīng)（博士），创金合信基金基金经理

　　乱(luàn)云飞渡仍从容

　　上(shàng)期分享中（查看原文），我们提出了(le)5月是乱(luàn)花渐欲迷(mí)人眼，一个大的背(bèi)景是市场进入了战略相持(chí)阶段，进(jìn)攻和防守的(de)理由(yóu)都不是非常清(qīng)晰。周(zhōu)末中央发布长期的产业(yè)政策，基调是清晰的，但(dàn)那是诗和远方(fāng)，是(shì)战略性的(de)布局，很多投资者更喜欢战术性的机会。伯克希尔哈撒韦年度股(gǔ)东大会在巴菲特的老家奥巴(bā)哈举行，吸引了全(quán)球投资者的目(mù)光(guāng)，投资者总(zǒng)希望可以从中(zhōng)寻找到投(tóu)资的秘(mì)诀，价值投资的道(dào)虽相同，但法、术、器(qì)是(shì)各异的。不仅如此，伯克希尔(ěr)决策者对宏观环境的(de)担忧，对数(shù)字技(jì)术的(de)批判，很多(duō)与会者收获(huò)的可能不是清晰的思路，而是在迷宫中又(yòu)多走了一圈(quān)。

　　一、市场(chǎng)陷入僵持(chí)阶段：Sell in May？

　　港(gǎng)股市场有“五穷、六绝(jué)、七翻身”的说(shuō)法，谨慎的A股投资者也开(kāi)始考虑Sell in May,一个(gè)很(hěn)重要的(de)理由是根据(jù)惯(guàn)例，银行保险等(děng)利好(hǎo)兑(duì)现后往(wǎng)往是市(shì)场开(kāi)始调整的(de)开始(shǐ)。A股投(tóu)资历来是有(yǒu)季节性(xìng)的(de)，但(dàn)这未必是历史的铁律，比(bǐ)如2022年5月(yuè)市场在新的(de)政策基调(diào)下开始(shǐ)全面(miàn)大反攻。我们需要因(yīn)时而变，投资者需要考虑到当前的市场背景已经(jīng)和之前(qián)有很(hěn)大的不同(tóng)。当前市场进入战略僵持阶段的一个重要理由(yóu)是除了逻辑(jí)推演，很多(duō)重要问题很难用清晰的事(shì)实来验(yàn)证。谨慎的投资(zī)者往往是(shì)见好就收或者谋定而后动，因此才(cái)有了上述(shù)的猜测。

　　市场不清楚(chǔ)的地方在哪里呢？

　　第一，从内(nèi)部看，市场(chǎng)已(yǐ)经提(tí)前交易了政策的方向，而且今年国内的政策(cè)本身也不是大开(kāi)大合。新出(chū)台的(de)政策更(gèng)多(duō)地在落实(shí)上，较(jiào)少新的提法(fǎ)。

　　第二，从外部看，美联储依(yī)然在通胀(zhàng)、就业数据、金(jīn)融数据(jù)和增长数据传递的混乱信(xìn)息中纠结。

　　第三，从投资主线看(kàn)，数(shù)字经(jīng)济和中特估依然既(jì)有政(zhèng)策、也有业绩或者有未来预期的业绩改善，但短期游戏、传媒、中特估与(yǔ)其他板块分化较(jiào)为极致，也是不争的事实(shí)。除了这两(liǎng)条主线外，金(jīn)融、消费和(hé)公用事业(yè)有(yǒu)反(fǎn)弹，但难以(yǐ)成为持续的配置主题，新能源崩坏(huài)的筹码预期(qī)也决(jué)定了反弹的(de)脆弱(ruò)性。

　　第四，从交易行为看(kàn)，投资者并未形成一(yī)致预期。随着一季报的(de)披露，市场(chǎng)阶段性发挥了对盈利现实的定价效率。具(jù)体表现(xiàn)为，业绩出现一定修复和(hé)表现有韧(rèn)性的(de)金(jīn)融、中(zhōng)药、电力(lì)、中(zhōng)特估(gū)主题(tí)以及TMT中的(de)游戏传(chuán)媒等表现较好，家电(diàn)此前也(yě)有一定表现。不过，随(suí)着业绩的(de)公布反而(ér)出现了一(yī)美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母定(dìng)的买预期卖现实的操作。当然，相对而言市(shì)场也有定价效率不稳定的一面，同样(yàng)是业绩修复或有韧性的农林牧(mù)渔、新(xīn)能(néng)源和消费板块(kuài)，整体表(biǎo)现则一(yī)般(bān)。

　　二、市场僵持的原因：一(yī)季报(bào)显示企(qǐ)业盈利仍(réng)在磨底阶段

　　短(duǎn)期市场的核心(xīn)矛盾在于(yú)缺乏(fá)特别明显(xiǎn)的亮(liàng)点，TMT主线前期超额收益过(guò)于显(xiǎn)著，目前除(chú)了游(yóu)戏、传媒一枝(zhī)独秀外(wài)，其他(tā)TMT细(xì)分领域阶段性有所回调。中特估相(xiāng)关(guān)的基建(jiàn)、银行、石油、出版等(děng)板块盈利(lì)有支撑、估值(zhí)也较低，因此在(zài)最近市场调整的时候整体表现较(jiào)好。在这(zhè)两条我们(men)看好的全年(nián)主线(xiàn)之外，市场部分定价了一季报行情，但核心问题在于(yú)当(dāng)前盈利仍处在(zài)磨(mó)底阶段。扣(kòu)除金融和两桶(tǒng)油，A股的(de)盈(yíng)利还在下(xià)滑，这意味着短期盈利(lì)很难撑(chēng)起A股(gǔ)系统性的行情。所以，我们看到这两条(tiáo)主线之外其他业绩尚可的板块，整体反(fǎn)弹的幅(fú)度都相对有(yǒu)限(xiàn)。消(xiāo)费的盈利(lì)有一定的修复，而市场由于前(qián)期(qī)的悲观情绪尚未对其(qí)定价，这(zhè)可(kě)能蕴含阶段性交易机会。

　　三、战略(lüè)性布局是清晰而明确的：政策关注产业升级和人的问题

　　近期国内(nèi)也处于一个会议密(mì)集召开(kāi)的(de)阶(jiē)段(duàn)，政治(zhì)局会议、中央(yāng)财经委(wěi)会议和(hé)国常会相继召(zhào)开。决策层对于当前经济(jì)复苏动力不足(zú)、复苏(sū)势头(tóu)不稳的问题，有着清(qīng)醒的(de)认(rèn)识，短期的工作重点是(shì)恢复和扩大需求，但同时也明确不会再走老路——不会通过低水平(píng)的债(zhài)务扩张来刺激经(jīng)济，而是(shì)聚焦(jiāo)实体经济的产业升级(jí)，推进产业(yè)智能化、绿(lǜ)色化、融合化。

　　现代产业体系下的(de)融合发展

　　这次财经委会议的一个新提法是“坚(jiān)持三次产(chǎn)业融合(hé)发展(zhǎn)，避免(miǎn)割裂对立；坚持推动传统(tǒng)产业转型升级，不(bù)能当(dāng)成‘低端产(chǎn)业’简(jiǎn)单退出”，这个提法很重(zhòng)要。我(wǒ)们去(qù)年底强调接(jiē)下来一段时(shí)间(jiān)的政(zhèng)策需要强调均衡性(xìng)和系统性(xìng)，才能(néng)形成(chéng)经济发展的(de)合力。卡脖(bó)子(zi)的(de)领域要重点支持和(hé)发展，但是(shì)经济(jì)的运(yùn)行是一个完整(zhěng)的系统(tǒng)，生(shēng)产(chǎn)和消费、实体(tǐ)经济和金融支(zhī)撑(chēng)、高科技领(lǐng)域和(hé)低技术领域、融资-设计-制造—物流-销售-服务(wù)等各方面需要协(xié)调(diào)发展(zhǎn)，大(dà)家的信心慢慢恢复、收入慢慢恢复，才能(néng)够(gòu)真正(zhèng)把需求拉动起来(lái)。不能够孤立、片面地(dì)理解和执行政策，毕竟即使是芯片这么最高科(kē)技(jì)的领域，它的下游需求(qiú)也主要来自消费电子产(chǎn)品(pǐn)中的手(shǒu)机、汽车、智能家(jiā)居等等，没有需求(qiú)的(de)拉动，产业(yè)的发展就(jiù)缺乏良(liáng)性循环(huán)的基(jī)础。

　　高质量的人才(cái)红利

　　另外，最(zuì)近政策讨论的一个重(zhòng)点是人，作为(wèi)投资生(shēng)产(chǎn)拉(lā)动核(hé)心的企业(yè)家(jiā)、作为人力资源重点(diǎn)的人才、承载民族未来(lái)的新生人口(kǒu)、需要关注的老(lǎo)龄人口。当前中国的(de)发展(zhǎn)逐(zhú)渐从资本和劳(láo)动要素拉(lā)动转(zhuǎn)向(xiàng)人力资(zī)源拉动，技(jì)术创新成为能否突破(pò)内外部(bù)约束的关键。技术创新能(néng)力取决于制度保(bǎo)障下的主观能(néng)动性，在经历了过去几年的非常(cháng)态之后，在内外部不确定性(xìng)的制约下，如何让当前(qián)每个(gè)主体充满信心、充满(mǎn)主观(guān)能动(dòng)性(xìng)，是政策的(de)重心。以人工智能为代表的(de)数字经济大发(fā)展，有可能能够帮助我们适(shì)当缩小国际竞争中人力资源的差距，这需要(yào)从一个(gè)更(gèng)高的角度理解人工(gōng)智(zhì)能(néng)和数字经济。

　　四、乱云飞渡仍从容(róng)：乱战之后的(de)投资路(lù)径

　　5月的市场(chǎng)，看起来(lái)是战略僵(jiāng)持(chí)阶段的乱战。接下来的(de)政(zhèng)策力(lì)度(dù)和(hé)效果有(yǒu)多大、盈利能否实质性的(de)反弹(dàn)、经济复苏的斜率(lǜ)是否(fǒu)面临趋缓的压(yā)力、海外的潜(qián)在风险(xiǎn)到底有多大、美(měi)联储到底下一步面临(lín)的是什么(me)样的经济形势等，投资者(zhě)希望渐次判断上述一系列的重要问题的程度，并(bìng)据此进(jìn)行布局。

　　从(cóng)这(zhè)个意义(yì)上讲，5月交易机(jī)会可能更均(jūn)衡、但也更脆弱，当前可能是一(yī)个(gè)布(bù)局的好阶段，而未(wèi)必会是收获的阶段。投资者需要多一点耐心，风浪越大，下一次的(de)鱼(yú)越贵。

　　“乱云飞(fēi)渡(dù)仍从容”，这是(shì)我们(men)从(cóng)巴菲特(tè)历次股东大(dà)会上看(kàn)到(dào)价值投(tóu)资(zī)者很重(zhòng)要的一个特质，即(jí)我们提(tí)倡的“道(dào)”。市场的乱是暂时的，随(suí)着事实的(de)清晰，投资路径也将会非常明(míng)确(què)。这个路径(jìng)，我们从产业视角(jiǎo)做了一(yī)下梳(shū)理(lǐ)，供投资者参考。

　　具体而言：投(tóu)资的上(shàng)限(xiàn)是产业(yè)现代化(huà)，科技自主可用，数字化、高端(duān)化与智(zhì)能(néng)化是明确的诗与远方，需要(yào)进行战(zhàn)略(lüè)布局。投资的(de)下限(xiàn)是避免系统性的风险，在现代化的产业(yè)转型中，当(dāng)前蕴藏(cáng)风险和未(wèi)来跟不上历史步伐的产业是不(bù)能进行战(zhàn)略布局的。投资的中间(jiān)状态是周(zhōu)期与(yǔ)消费行业(yè)，是战术性(xìng)的布局。

　　产(chǎn)业视(shì)角下的投资路线(xiàn)图(tú)

　　【了(le)解(jiě)作者】

　　魏凤春博士，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学家，投(tóu)委(wěi)会委(wěi)员兼秘书长(zhǎng)，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南(nán)开大学经(jīng)济学博士，清华大学管理科学与工程博(bó)士后。学术研究与(yǔ)教学以及宏观经济(jì)走(zǒu)势(shì)、金融产(chǎn)品分析等(děng)实务领域经(jīng)验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的(de)框架内(nèi)运用财(cái)政的(de)视(shì)角解构宏观(guān)经济的(de)运(yùn)行(xíng)，将中国经济看作一份资(zī)产，通过资本资产(chǎn)定(dìng)价的(de)方式来确定其价值与风险。

　　罗水星(xīng)博士，创金(jīn)合信基(jī)金经理、首席(xí)宏(hóng)观分析师，2022年2月加入创金合信基(jī)金。此前履(lǚ)职博时(shí)基金，负(fù)责宏(hóng)观策略、宏观政(zhèng)策、大类资(zī)产配置与(yǔ)择时研(yán)究。武汉大学学(xué)士，上海财经(jīng)大(dà)学经济学硕士、博士，中国社(shè)科院经济(jì)学博士后，学术(shù)论(lùn)文多(duō)发表于国际SSCI英文核心经济学(xué)期(qī)刊。

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