4月美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边(biān)际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标指示(shì)，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待(dài)业(yè)人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历(lì)史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺(quē)和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维(wéi)持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一(yī)共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有(yǒu)何(h中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格é)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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