事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率处于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng)1天和(hé)7天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的(de)平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率下调(diào)的(de)开(kāi)始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一(yī)天通知存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一(yī)天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知(zhī)存(cún)款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款面向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资(zī)产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过(guò)上限的(de)银(yín)行主要(yào)集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际(jì)存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的(de)则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业(yè)银(yín)行整体负(fù)债(zhài)端成本的下降，也(yě)成(chéng)为(wèi)本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下调(diào)存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车(chē)零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过(guò)后因城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二(èr)线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个(gè)城市进行(xíng)了(le)公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路(lù)货运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金利(lì)率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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