上市(shì)公(gōng)司(sī)退(tuì)市在A股早(zǎo)已不稀奇，徐海为是谁？但(dàn)连带着(zhe)可(kě)转债一(yī)起退市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易日(rì)低于1元，触及退市指标，公司股票及(jí)其可转债被终止上市，搜特转债或成为首只(zhǐ)因(yīn)正股退(tuì)市而强(qiáng)制退市(shì)的可转债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指标被终(zhōng)止上市，其可转债(zhài)已进入退(tuì)市(shì)整理(lǐ)期，引发投资者对可(kě)转债(zhài)信用风险的担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和股票双重(zhòng)属性，自诞生以(yǐ)来(lái)颇(pǒ)受市(shì)场欢(huān)迎。一个广为流(liú)传(chuán)的说法是，可转债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即上涨时(shí)有“股(gǔ)性”加油，下(xià)跌时有“债性”托底(dǐ)，投资者“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中，此前一直未出现因正股退市而退市(shì)的情况，也(yě)未发生过实质(zhì)性(xìng)违(wéi)约事件。

　　随(suí)着搜特转债等的退市(shì)，零违约历史或将被打破，可转债信用(yòng)风险浮出水面。虽(suī)说可转债退(tuì)市后，依(yī)然(rán)可以执行赎回和回售等条款，但(dàn)由于大多(duō)数上市(shì)公(gōng)司(sī)是因经营不善导致退市，财务状况并不乐观，资(zī)不抵债、拿不出钱(qián)进(jìn)行赎回的可(kě)能(néng)性较大。而(ér)如果(guǒ)启动破产(chǎn)重整(zhěng)，公司(sī)发行的可转债(zhài)划归为普通债权，清偿(cháng)顺(shùn)序相对(duì)靠后，刚(gāng)性(xìng)兑付亦(yì)存在很(hěn)大不(bù)确定性。

　　接连(lián)2只可转(zhuǎn)债(zhài)退市，投资者蓦然(rán)发现，“长(zhǎng)期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了。事实上，可转债(zhài)退市并非完全出(chū)乎(hū)意料，早已在相(xiāng)关规则中(zhōng)埋下了(le)“伏(fú)笔”。根据交易(yì)所上市规则，上市公司股票被(bèi)终(zhōng)止上市的(de)，其发行(xíng)徐海为是谁？的可转债及其他衍生品种应当(dāng)终(zhōng)止上市。过去A股(gǔ)退市(shì)难、退市少，成就了可(kě)转债30多年零退市、零违约的“神(shén)话”。随着全面注(zhù)册制改革的持(chí)续推进，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常态徐海为是谁？(tài)化退市机制正在形成，以上市股为锚的可(kě)转债也跟(gēn)着出清，违(wéi)约风险随之上升。退(tuì)市(shì)，或将成为可转(zhuǎn)债市场新常(cháng)态(tài)。

　　市(shì)场在(zài)发展，生(shēng)态(tài)在(zài)改变，投资者(zhě)没有理(lǐ)由(yóu)一成不变，是时候重(zhòng)塑对可转债(zhài)的(de)认知了。投资(zī)者(zhě)要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风险。在(zài)选择(zé)债(zhài)券(quàn)时，要(yào)理(lǐ)性评估正股(gǔ)基本面、成长(zhǎng)性(xìng)、估值水平以及(jí)发债公司偿(cháng)债能力等，防范(fàn)债券(quàn)退(tuì)市、违约(yuē)风险(xiǎn)；在取舍标(biāo)的(de)时(shí)，应远离正股(gǔ)业(yè)绩表现不佳、估(gū)值较低、退市风险较高的标的(de)，而选(xuǎn)择正(zhèng)股经营效益良好(hǎo)、估值合理(lǐ)且随市场下跌(diē)估值出现压缩的标的(de)。并(bìng)密切关(guān)注可转债市场风格(gé)变化，及(jí)时调整配置比例和结(jié)构，学会(huì)在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势变化(huà)。目前关于可转债的(de)退市处理还有不少空白和盲点，监管(guǎn)部(bù)门(mén)应尽快打齐(qí)补(bǔ)丁，给予市场(chǎng)明确预期。比(bǐ)如，可进一步明确可转债在退市(shì)后是否仍存在交易可能(néng)、是否(fǒu)还(hái)拥(yōng)有转股功能等。同时，应加(jiā)强对可转(zhuǎn)债的(de)风险防控，强化发(fā)行前的信(xìn)用评级，对于信用资质较弱的公司(sī)，可(kě)考虑(lǜ)提高担保资产与回售条(tiáo)款等相(xiāng)关要求，适当提升准入门槛，以(yǐ)更(gèng)好保(bǎo)护投资者利(lì)益。

　　全面注册(cè)制下，证券市场将迎来全(quán)方位、根本性的变(biàn)化。过去(qù)一些(xiē)“无(wú)脑买入”“跟(gēn)风(fēng)买入”的简单套路(lù)行不通了(le)，一(yī)些规(guī)则制度上的短(duǎn)板不能视而不见了(le)。各市场参与主体还(hái)需顺时应势，调整(zhěng)包括可转债在(zài)内的投资(zī)方法，完(wán)善配套制度，提升(shēng)风险意识，共促(cù)A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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