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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的(de)服务业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续(xù)低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品1ma等于多少a，1ua等于多少a(pǐn)价格(gé)回(huí)落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍(réng)在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累1ma等于多少a，1ua等于多少a逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价(jià)格回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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