原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家(jiā)上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取得了(le)两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最(zuì)新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利(lì)润(rùn)分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长的表现之(zhī)一是(shì)优势品牌(pái)正在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年(nián)下降，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞争格局(jú)下企业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济(jì)增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部(bù)名酒企业基(jī)本(běn)保持了(le)两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国白酒的(de)复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以(yǐ)外(wài)，其中高端(duān)产品销量都(dōu)以超两位数的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格(gé)带布(bù)局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了(le)各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业(yè)为持续(xù)保持(chí)结构(gòu)性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家(jiā)基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省(shěng)内有(yǒu)一定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模(mó)、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的(de)代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推(tuī)动(dòng)了二(èr)级梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下(xià)降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题。举例而言，太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年(nián)同(tóng)期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白(bái)酒(jiǔ)超强的(de)盈利(lì)能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存(cún)更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况。截(jié)至(zhì)2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一季(jì)度末，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗(yè)绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞(fēi)表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别是名酒库存(cún)会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互(hù)动平(píng)台回答(dá)投(tóu)资者关于库(kù)存的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产能(néng)过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复(fù)的前(qián)提(tí)下，白酒去(qù)库(kù)存依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的(de)新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一栏的数(shù)字(zì)在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化(huà)得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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