事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期(qī)下(xià)，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价(jià)的大(dà)宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃(rán)料(liào)等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回(huí)落(luò)，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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