文：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经(jīng)济和(hé)资(zī)本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还(hái)贷等则(zé)会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市(shì)场的(de)变化。4月(yuè)居民(mín)存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是(s青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克hì)提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低(dī)、收(shōu)益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延(yán)续。