5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也(yě)将获(huò)批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银(yín)行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题(tí)基金，一(yī)方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革(gé)的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落(luò)实公(gōng)募基金行业(yè)高质量(liàng)发(fā)展的(de)要(yào)求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥(huī)公募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相(xiāng)关标(biāo)的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要(yào)是央(yāng)企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字(zì)经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在(zài)主(zhǔ)题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在(zài)一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募(mù)基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国(guó)央企的固定思(sī)维(wéi)，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所有国央企构(gòu)建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的(de)的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的(de)变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积极(jí)践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明(míng)确(què)该体系(xì)的(de)框架(jià)是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民(mín)经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示)的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内(nèi)团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值(zhí)的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学(xué)性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费(fèi)投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理(lǐ)李欣更(gèng)细致(zhì)分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下(xià)游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系与传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估(gū)值(zhí)判断的(de)变化，都(dōu)是为了(le)更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言(yán)，这(zhè)需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可(kě)以(yǐ)使用。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示