4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(h司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文uí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造(zào)业(yè)边(biān)际(jì)好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的(de)休闲酒店业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他(tā)工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与(yǔ)待(dài)业人数之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济(jì)动(dòng)能或弱(ruò)于(yú)非农就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就(jiù)业数据(jù)的(de)走势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银(yín)行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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