原本被视(shì)为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企业却(què)又(yòu)一次(cì)集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目(mù)前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的(de)一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现(xiàn)之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续(xù)多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消(xiāo)费场景(jǐng)的多(duō)元(yuán)化(huà)，对于中国(guó)白(bái)酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另(lìng)一个(gè)特征(zhēng)是(shì)，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增(zēng)长和快(kuài)速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端(duān)驱动(dòng)增长(zhǎng)的发(fā)展模式(shì)，这在年报(bào)中(zhōng)得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势(shì)以外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都(dōu)以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化(huà)的需(xū)要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结构性增长做三大球和三小球分别是什么 三大球的起源(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的(de)品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入(rù)累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企(三大球和三小球分别是什么 三大球的起源qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良(liáng)好的(de)代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示(shì)，“二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得(dé)亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报(bào)中表(biǎo)示是(shì)因为去(qù)年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收(shōu)分(fēn)别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库(kù)存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增(zēng)长(zhǎng)基(jī)本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一(yī)季(jì)度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了(le)同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒库(kù)存(cún)会(huì)得(dé)到很(hěn)大(dà)的缓解，但是(shì)区域(yù)中小企(qǐ)业(yè)仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过(guò)去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消费习(xí)惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字(zì)在逐年(nián)递(dì)增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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