大家周末好，先(xiān)来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令(lìng)军(jūn)队进入最高战备状(zhuàng)态(tài)，紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方(fāng)向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状态(tài)提升(shēng)到(dào)最高等级，并紧(jǐn)急向与科索沃(wò)行政线(xiàn)方向(xiàng)移动。

　　报(bào)道称，武契奇提(tí)升塞尔维(wéi)亚军队战备状态与(yǔ)科(kē)索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与科索沃(wò)阿族(zú)警察发生冲突，阿族警察(chá)在冲突中(zhōng)使用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前兹韦钱区已(yǐ)经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战(zhàn)争结(jié)束后由(yóu)联合(hé)国托管(guǎn)。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方面宣布独立，塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这(zhè)一数据创年内新(xīn)高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数(shù)据显示，美(měi)国4月(yuè)PCE物价指数(shù)同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高(gāo)于(yú)前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超中国一共有多少万亿钱(chāo)出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔(tī)除食物(wù)和能源后的核心PCE物价(jià)指数同(tóng)比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比(bǐ)上涨0.4％，同样高出(chū)前值和(hé)预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经(jīng)济周期(qī)相关的通(tōng)胀压力(lì)的周期性(xìng)核心PCE仍(réng)然非常(cháng)高(gāo)，处于1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联储政(zhèng)策利率(lǜ)期货合(hé)约交易商周五(wǔ)加大(dà)了对美联储(chǔ)将继续加息(xī)的(de)押(yā)注，数据公(gōng)布后，这些合约的隐含收益(yì)率上升，定价美联储在6月(yuè)会议上将基准利(lì)率目(mù)标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分(fēn)点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日报报(bào)道，交易员(yuán)们一直坚信，美联储今年(nián)将多次(cì)降息。但他们最(zuì)终承认，基于(yú)对期(qī)货(huò)的押注(zhù)，今年降息的(de)可能性(xìng)不大。现在，他们预计在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于此(cǐ)前的预期。强劲的经济增长、通胀数据(jù)、劳动力(lì)市场以及债(zhài)务上限(xiàn)担忧的缓(huǎn)解降(jiàng)低了今(jīn)年降息(xī)的可(kě)能(néng)性。交易(yì)员们(men)现在认为(wèi)，6月份(fèn)的会议可(kě)能(néng)会考虑(lǜ)加息25个基点。市(shì)场预计联邦基(jī)金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)市场预计基准利率届(jiè)时(shí)将降至(zhì)3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期(qī)

　　近期(qī)化工板(bǎn)块整体走势(shì)偏弱(ruò)，油化(huà)工与煤化工板块略显分化(huà)。期货日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等(děng)原料成本端为原(yuán)油的品(pǐn)种，在(zài)原(yuán)油下跌幅(fú)度不大(dà)的情况(kuàng)下，跌幅(fú)较小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲(jiǎ)醇(chún)原料成(chéng)本端(duān)为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能(néng)源首(shǒu)席分析师高明宇解(jiě)释说，终端(duān)产品这(zhè)一分化的根源(yuán)还是原料(liào)端表现的(de)差异。“俄(é)乌冲突(tū)的(de)战争风险溢价将能源危(wēi)机在期货市场(chǎng)的影射推(tuī)向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市(shì)场进入衰退交易(yì)主(zhǔ)题，且目前工业品(pǐn)整体仍处于衰(shuāi)退(tuì)交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看(kàn)，前期(qī)原油价(jià)格(gé)的下(xià)行已触碰到(dào)中东主要产(chǎn)油(yóu)国的(de)财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油生产(chǎn)商边际产(chǎ中国一共有多少万亿钱n)油成本、美国收(shōu)储(chǔ)目标价位，在(zài)美国页岩油非(fēi)常规(guī)能源(yuán)产量增速持续(xù)不(bù)达预(yù)期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋(qū)势中原油的成本支撑(chēng)、供应减量率先发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明(míng)宇如(rú)是(shì)说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产(chǎn)区动力煤的边际(jì)到港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的(de)情况下供应有(yǒu)增无减，宽松(sōng)的供需面持续带动产(chǎn)业链各环节累库，价格下跌趋(qū)势(shì)明确，亦(yì)对(duì)近期煤化(huà)工品种(zhǒng)构(gòu)成较大(dà)压(yā)制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整体便(biàn)处于(yú)震(zhèn)荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中中国一共有多少万亿钱枢不断下移(yí)。”中(zhōng)信建投期(qī)货分析(xī)师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭(tàn)，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未(wèi)出现(xiàn)较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本(běn)周持续走弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期货研究院(yuàn)上(shàng)海分院负责(zé)人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动(dòng)，消息面无利好(hǎo)刺(cì)激，导致行情持续(xù)低(dī)迷。国内煤炭(tàn)市(shì)场供应存在(zài)保障，在进口煤(méi)增加的情况下，市场可流通货(huò)源充裕，今年受(shòu)到天(tiān)气(qì)因素的(de)影响，水电(diàn)出力预计逐步好转，电(diàn)煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存(cún)在下调可能，成(chéng)本端难以提(tí)供有力支撑。加之煤化工整体需求端不(bù)佳，高温雨(yǔ)季(jì)部分区域需求受(shòu)到影响。需求处于季节性淡季(jì)，下游(yóu)用煤企业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高，价(jià)格承压下行，煤(méi)化(huà)工受到成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化(huà)工近期(qī)的持续走弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及(jí)自身品种的产能投(tóu)放(fàng)周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情几年之(zhī)后，并未(wèi)重启，所以终端产品(pǐn)的需(xū)求并没有(yǒu)因(yīn)疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速(sù)下跌，导(dǎo)致(zhì)煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之(zhī)前有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)大。“煤化(huà)工(gōng)产业链上(shàng)下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品(pǐn)种(zhǒng)自(zì)身表现同样低迷(mí)，面临(lín)较大(dà)的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低(dī)，现货(huò)价(jià)格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌(diē)破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料端(duān)，利润(rùn)修复过程中止。“今年以来，从甲醇(chún)成本理(lǐ)论核(hé)算来(lái)看(kàn)，行业(yè)整体处于不景气阶(jiē)段(duàn)。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表示，由于(yú)甲醇现(xiàn)货(huò)价格不断创下新低(dī)，部(bù)分地区(qū)现货(huò)价(jià)格回(huí)到历(lì)史低位，上(shàng)游甲(jiǎ)醇(chún)生产企业整体(tǐ)利润并没有随(suí)着(zhe)煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是(shì)单(dān)一的煤(méi)制甲醇企(qǐ)业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且(qiě)部分内(nèi)地企业有传出因(yīn)甲醇价格太(tài)低，出现停车或者降负的消息，后续(xù)值得持续关注这(zhè)一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士普(pǔ)遍认为，短期(qī)，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹(jì)象(xiàng)。“经历过前几(jǐ)年的持(chí)续投(tóu)产(chǎn)，国内甲醇(chún)和尿素的产(chǎn)能不断扩(kuò)张，当前(qián)下(xià)游(yóu)的需求难以匹配新增(zēng)的产能(néng)，未来(lái)其价格可能在1—2年都维持(chí)较低水平，从而(ér)开启倒逼上游降负或者去产能的(de)阶段，后续大概率是一个产能的上(shàng)下游再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出(chū)偏弱周期主要取决于需求的恢(huī)复情(qíng)况(kuàng)，下半年部分品种面临较大投产(chǎn)压力，进口体量大的品种将受到低(dī)价(jià)进(jìn)口货源的冲击(jī)，中(zhōng)长期看，煤(méi)化(huà)工行(xíng)情难有起(qǐ)色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油(yóu)制强(qiáng)于(yú)煤制的可能性(xìng)依(yī)然较大

　　采访中记者了解到(dào)，近(jìn)期能源化工（尤其是油(yóu)化工）板块较为强势(shì)主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受(shòu)到供(gōng)需基本(běn)面(miàn)收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大(dà)宗(zōng)商品多数下跌(diē)的行情中，原油尽管(guǎn)受到美(měi)国债务上限谈判陷入僵(jiāng)局带来(lái)的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能(néng)源部长发言(yán)力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗(luó)斯逃(táo)避其石油和燃料出口价格(gé)上限(xiàn)的(de)行为(wèi)都对于油价(jià)起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看，下半年全球(qiú)原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需求同(tóng)比(bǐ)增加220万(wàn)桶(tǒng)/日，主要来(lái)自于中国需求复苏(sū)的持续；同时(shí)美国宣布将在(zài)8月收储(chǔ)300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美国即(jí)将进(jìn)入夏季汽(qì)油消费旺(wàng)季(jì)。“原油维持(chí)强势(shì)从成本端带(dài)动油化工整体强于煤(méi)化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关(guān)键原因还是在于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超预期(qī)大幅下降，主要(yào)源自原(yuán)油(yóu)进口(kǒu)的大幅下降(jiàng)和随着出(chū)行旺季来(lái)临显著(zhù)增长的(de)需求(qiú)；包括(kuò)汽油和精(jīng)炼油在内的成品油库存均出现不同程度(dù)的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短期俄(é)罗斯减产不及预期，但沙特能(néng)源部长发言(yán)力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一步减(jiǎn)产，叠(dié)加美国(guó)的收储均将收紧下(xià)半(bàn)年全(quán)球原油平衡表(biǎo)。但在美国(guó)债务(wù)上限谈判(pàn)达成一(yī)致(zhì)前，宏观层(céng)面的不确定(dìng)性仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认(rèn)为，短期(qī)市场需关注美国债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此(cǐ)，申万期货(huò)能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑(lǜ)目前油价被市场接受(shòu)度提升，预计6月化工(gōng)品市场对标的(de)原油成本将基(jī)本维持(chí)5月平均(jūn)价格水平。因(yīn)此，预(yù)计(jì)6月OPEC+会(huì)议可(kě)能不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接(jiē)受度提升。预计6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对标(biāo)的原(yuán)油成本将基(jī)本维(wéi)持5月(yuè)平(píng)均价格水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石(shí)脑(nǎo)油制的聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步(bù)跌落至-500多(duō)元(yuán)/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自(zì)身现货价格表现更(gèng)弱，因而以(yǐ)原油折算成本的加工利润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利(lì)好已进入(rù)兑现期(qī)。”高明(míng)宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减产已(yǐ)在原油(yóu)及成品(pǐn)油发运船期中有所体现。“加(jiā)拿大(dà)野火蔓(màn)延(yán)造成(chéng)的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起(qǐ)暂(zàn)停的伊拉(lā)克(kè)45万桶(tǒng)/天(tiān)北(běi)向原油出(chū)口仍未恢复，亦对本(běn)无弹性的原油供应构成扰(rǎo)动。且近(jìn)期沙特能源部长(zhǎng)再次对(duì)原(yuán)油市场做空者发出(chū)警(jǐng)告，面对欧(ōu)美(měi)银行(xíng)业危机(jī)和美国债务上限谈判带(dài)来的需求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概(gài)率事件发生(shēng)，二季度(dù)起的(de)基(jī)准去库预期仍将为原油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工品表现(xiàn)中，油(yóu)制强于煤制(zhì)的可能性依然较大(dà)。”陆甲明表示，原料(liào)价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对(duì)充裕，因此(cǐ)煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)行的趋势(shì)依然存在。原油方(fāng)面，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因此油(yóu)价往往容易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱反差(chà)或依然存在(zài)。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动力煤市(shì)场中下游库存(cún)有效去化，或(huò)低(dī)价格刺激内(nèi)产、进口兑现减量(liàng)预期之(zhī)前，油化工结构性强(qiáng)于煤(méi)化工的行(xíng)情仍(réng)然有望延续。

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