近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题(tí)，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入(rù)额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十(shí)大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布(bù)达比投(tóu)资局(jú)、科(kē)威(wēi)特政府投资局等多家(jiā)主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇(piān)研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的(de)看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次(cì)国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏(fá)人问津的防御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗p>

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在(zài)过去难(nán)以进入部(bù)分外资(zī)的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还(hái)有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期(qī)的(de)低估(gū)值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均(jūn)每(měi)年(nián)的(de)净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估(gū)值(zhí)仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能(néng)够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有(yǒu)或(huò)配置(zhì)仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的(de)5到10年，大多(duō)数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的(de)回升(shēng)，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步(bù)指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心(xīn)。一些积(jī)极的变化(huà)正(zhèng)在(zài)发生。“如(rú)果问过(guò)去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行(xíng)业(yè)整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外(wài)国(guó)投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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