来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向(gāo)于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向％，上调(diào)隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复(fù)2％的(de)通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或(huò)已经达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)。美联(lián)储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会(huì)议(yì)。

　　对于(yú)未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目(mù)前(qián)尚不确(q辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向uè)定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上限，美国(guó)财政部(bù)于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务(wù)违约。美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公室(shì)5月1日(rì)发(fā)布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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