事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对相关(guān)存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　钟南山为什么被说成钟百亿>风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额(é)方能(néng)支取，按存款人提(tí)前(qián)通知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前(qián)一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算账户的每日(rì)留(liú)存(cún)金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额(é)低于最低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存(cún)款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的(de)银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单(dān)位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资(zī)金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人存(cún)款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而(ér)部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机(jī)制建立了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商(shāng)品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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