平安首经团队(duì)：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新增(zēng)社融表现乏力。继一季度(dù)“天量”投放后(hòu)，2023年4月社融增长明(míng)显降温，比(bǐ)去年(nián)4月疫情冲(chōng)击期间创下的(de)低点(diǎn)仅多增2873亿(yì)元，“稳信用”压力有所显(xiǎn)现(xiàn)。社融(róng)骤降的(de)主要拖累在于人民币信贷增(zēng)势放缓(huǎn)， 4月降至2008年以来历史同期的(de)次低点（仅(jǐn)略高于2022年同(tóng)期）。表外(wài)融(róng)资和直接融资基(jī)本延(yán)续了一季度的格局。1）委托贷(dài)款和信(xìn)托贷(dài)款(kuǎn)小幅正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)；未贴现银(yín)行承兑汇票较(jiào)去年同期降幅收(shōu)窄(zhǎi)；2）企(qǐ)业直接(jiē)融(róng)资较去年同期有(yǒu)所(suǒ)下降，主因债券到期规(guī)模(mó)较大。3）政府债融(róng)资规模同(tóng)比多增，但需警惕其(qí)“后劲”。2023年(nián)提(tí)前批(pī)的剩(shèng)余(yú)发行额度不(bù)及(jí)万亿，截至5月上旬尚未(wèi)下发(fā)剩余批次(cì)的地(dì)方债额(é)度，期间空档可能拖累政府债融资(zī)表现。

　　新(xīn)增人民币(bì)贷款偏弱，增(zēng)量明显(xiǎn)弱(ruò)于历史(shǐ)同期(qī)均值。各分项从强到弱排(pái)序，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款>；企(qǐ)业短期(qī)贷(dài)款>；居民短期(qī)贷款>；居民中长期贷款。新增(zēng)人民币(bì)贷(dài)款的最大问(wèn)题仍然(rán)在(zài)于居民中长期贷款，房地产销售不振使其增(zēng)量(liàng)不足，居民预期偏弱、提(tí)前(qián)偿(cháng)还存量房贷又雪上加霜。但基于4月这(zhè)个信(xìn)贷投放传统淡(dàn)季的数据，尚不能得出(chū)企业信贷(dài)需(xū)求(qiú)不(bù)足的结论。四月的小说集，四月的小说好看吗一方面，企业中长期贷(dài)款在一季度大(dà)幅高增后，4月(yuè)又创历史同期新高，仍能有(yǒu)效发(fā)力；另一方面(miàn)，表内(nèi)票据维(wéi)持低增长（与去年1-5月表内票据高增长形(xíng)成对比），也意味着目(mù)前企业贷款需求或许尚可(kě)。此外(wài)，4月(yuè)初以来存款利率(lǜ)市场(chǎng)化改(gǎi)革较快推进，这有助于缓解银(yín)行面临(lín)的净息差压(yā)力(lì)，增(zēng)强其(qí)支持实体经(jīng)济的(de)可持续性(xìng)，能(néng)够为企业贷款利率的进一步下调“蓄力”。

　　从货币供应量和存款数据看：1）M1同(tóng)比小(xiǎo)幅回(huí)升。每(měi)年前(qián)4个月翘尾因素对M1同(tóng)比(bǐ)走(zǒu)势影响较大，或是驱动其变(biàn)化(huà)的主因。在贷款扩张(zhāng)的同时，企(qǐ)业(yè)存款也(yě)有边际改善。2）M2同比(bǐ)增速有所回落。4月居民资产再(zài)配置，银行理财(cái)规模重回扩(kuò)张，对M2形成拖累。考虑到去年4月(yuè)M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数(shù)变化也有较强影响。3）居民存(cún)款同比少增(zēng)。考虑到4月多家(jiā)中小银行(xíng)下(xià)调挂(guà)牌存(cún)款利(lì)率、银(yín)行理(lǐ)财市(shì)场火热、居民(mín)提(tí)前偿还(hái)房贷规模较高，其驱(qū)动因素更多是家庭(tíng)资产的再配置，流向消费规模可能较为有限(xiàn)。4）4月财政存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增(zēng)，但结合基建(jiàn)相关高频(pín)开工率和(hé)重大项目开工金额数据看，财政(zhèng)对实体经济支持力度可能(néng)有所减弱。从4月金(jīn)融数据看，房地(dì)产恢复仍然缓慢，此(cǐ)时若财政(zhèng)基建支(zhī)持(chí)力度不稳，可能导致中(zhōng)国经济环比增长(zhǎng)动能(néng)较快衰减。

　　目前(qián)社融(róng)增速回升幅(fú)度较小，但与名义GDP增速对比看，货(huò)币政策对实体(tǐ)经(jīng)济的支持还(hái)是(shì)比较有力(lì)的。即便按2023年(nián)中国名(míng)义GDP增速7％-8％的情形（假设(shè)全年(nián)录得6％左右(yòu)的(de)实(shí)际GDP增速(sù)，加(jiā)上1到2个点(diǎn)的GDP平减指数(shù)），10％的(de)社融增速(sù)也应足(zú)够与之(zhī)匹配。我们认为(wèi)，后续需(xū)通过财政加(jiā)力、促进房地(dì)产修复、促进家庭超额(é)储蓄动用等方式(shì)扩大总需求，夯实(shí)经济回(huí)升势头。

　　一(yī)

　　新增(zēng)社融(róng)表现乏(fá)力(lì)

　　新增社融表现乏力。2023年4月(yuè)新增社会融资规模为1.22万亿元(yuán)，同(tóng)比多增2873亿元(四月的小说集，四月的小说好看吗yuán)；社(shè)融存量同比增速持(chí)平于上月的10％。考虑(lǜ)到去(qù)年(nián)同期疫(yì)情多点(diǎn)散发、社融一度触“冰”的低基(jī)数(shù)效应(yīng)，以及今年一季度“开门红”期间社(shè)融月均(jūn)同比多增8200多亿的亮眼表现，4月社融表现乏力“稳(wěn)信用”压力(lì)有所(suǒ)显现(xiàn)。从分项看：

　　一方面，人民币信贷增势(shì)放(fàng)缓(huǎn)，是4月社融(róng)骤(zhòu)降的主要拖累。2023年4月人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)4431亿元，为2008年以来历史同期(qī)的次低点（仅较(jiào)2022年同期高815亿元(yuán)）。不过(guò)，得益于出口边际回(huí)暖、人民(mín)币汇率相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，4月外币贷款同比(bǐ)有所(suǒ)少减。

　　另一方面，表(biǎo)外融资和直接(jiē)融资基(jī)本延续了一季度的格局。

• 　　一(yī)则(zé)，企业直接融资同比缩量(liàng)，继续小幅拖累新增(zēng)社融。2023年4月企业(yè)债融资、非(fēi)金融企业境内(nèi)股票融资(zī)分别同(tóng)比少增809亿元、173亿元(yuán)。今年春节后，企业(yè)贷款发行(xíng)规模持续高于(yú)去(qù)年同期，但到期偿还也迎来高峰，对净融资构(gòu)成(chéng)拖累。截至2023年(nián)一(yī)季度末，2022年10月(yuè)推出的500亿元民(mín)营企业债券融资支持工(gōng)具(jù)（第二期）尚未开始投放使用，相关(guān)政策支(zhī)持还有待落地。

• 　　二则，政府债融资规模同比(bǐ)多增，但需警惕其“后劲”。今年前4个月，财政继续前置发(fā)力(lì)，政府(fǔ)债(zhài)融资规模较去年同期累(lèi)计多(duō)增3114亿元。以财政(zhèng)预算(suàn)数据看，2023年(nián)政(zhèng)府(fǔ)债融资的总体规模与去年相(xiāng)当。但不同之处在于，2022年(nián)在(zài)3月(yuè)底就(jiù)已经下达(dá)剩(shèng)余批次的新增地方债额度，而2023年截至5月上旬仍未下发剩余批次的地方债(zhài)额度，且(qiě)提前批的(de)剩余发行额度不及万亿。如果近期下达地方债额度(dù)，按(àn)照往(wǎng)年节奏，经过地方(fāng)政府项目额度分配、预算调整程(chéng)序(xù)，剩余批次地方债可能至6月中下旬才能发出，期间的(de)“空档”可能(néng)会拖累政府(fǔ)债融资(zī)表现。

• 　　三(sān)则，表外融资同(tóng)比多增，持续对社融构成小幅支撑。其中，委托(tuō)贷(dài)款和信(xìn)托(tuō)贷(dài)款单月小幅新增(zēng)，相比去年(nián)同期(qī)分别多增85亿元(yuán)、少减734亿元。在表(biǎo)内票据贴现减少的情况下，未贴现银行承(chéng)兑汇(huì)票较去年同期降(jiàng)幅收窄，同比少减(jiǎn)1210亿元。

　　二

　　贷(dài)款(kuǎn)拖累在居(jū)民端

　　2023年(nián)4月新增人民币贷款为7188亿(yì)元，比去年同期低点仅略有多(duō)增，相(xiāng)比18年(nián)-21年同期(qī)均值少增6237亿元(yuán)。各分项从强到弱排(pái)序(xù)，“企业(yè)中长期贷款 >； 企(qǐ)业短(duǎn)期贷款 >； 居民短期(qī)贷款(kuǎn) >； 居民中长期贷款”。具体地，

• 　　居民中长期(qī)贷款单月净偿还规模达历史新高，相比18年-21年同期均值多减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居(jū)民短期贷(dài)款同比少减(jiǎn)，但较18年(nián)-21年同期均值多减2625亿(yì)元；

• 　　企业(yè)短期贷(dài)款(kuǎn四月的小说集，四月的小说好看吗)同(tóng)比多增，但(dàn)略(lüè)低于(yú)18年-21年同(tóng)期均值；

• 　　企业中(zhōng)长期贷款延续前期亮(liàng)眼表现(xiàn)，同(tóng)比大幅多增(zēng)4071亿元，且(qiě)创历史同期新(xīn)高。

　　总体看，新增人民币贷款的最大问题仍然在(zài)于居(jū)民中(zhōng)长期贷款，房地(dì)产(chǎn)销售低迷使其增量(liàng)不足，居民预期(qī)偏(piān)弱、提前偿(cháng)还存量房贷又雪上加(jiā)霜。基于(yú)4月这个信(xìn)贷投放传统淡季的数(shù)据，尚(shàng)不能得出(chū)企业信贷(dài)需求不足的结论。

• 　　一方面，企业(yè)中长期贷款在一季度大幅(fú)高增后(hòu)，4月又(yòu)创历史同期(qī)新高，仍然能够有(yǒu)效(xiào)发力(lì)。

• 　　另一方面，表内票据维(wéi)持低增长（与去(qù)年1-5月表内票据高增(zēng)长形成对比），也(yě)意味(wèi)着(zhe)目前企业贷款需求或许(xǔ)尚可(kě)。

• 　　此外，4月初以来存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)改革较快推进(jìn)，这(zhè)有助于缓(huǎn)解银行面临(lín)的(de)净息差压力，增强其支持实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的可(kě)持(chí)续性，能够为(wèi)企业贷款利率(lǜ)的 进一步下(xià)调“蓄力”。

　　三

　　居民(mín)资(zī)产再配置

　　M1同比(bǐ)小幅(fú)回升。一(yī)方面，从历史(shǐ)规律看，每年前4个月翘尾因(yīn)素(sù)对M1同比(bǐ)走(zǒu)势的(de)影响较(jiào)大(dà)，这可(kě)能是驱动其变化(huà)的主要原因。另一方面，在企业贷款扩张(zhāng)的同时(shí)，企(qǐ)业存款也有边际(jì)改善，4月新(xīn)增规(guī)模约1408亿元，而(ér)21年、22年4月企业(yè)存款均(jūn)在减(jiǎn)少。

　　M2同比(bǐ)增速有所回落(luò)。一方面，4月信贷扩张(zhāng)乏力，对M2的(de)支撑不强。另(lìng)一(yī)方面，居民资产(chǎn)再配置，银行理财规模重(zhòng)回(huí)扩张，对M2也形成拖累。此外(wài)，考虑到去年4月M2同比增速较3月(yuè)抬升0.8个百(bǎi)分点，基数的变化也有较强影(yǐng)响。

　　4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)出(chū)现了2022年3月以(yǐ)来的(de)首(shǒu)次(cì)同比少增，其驱动因(yīn)素(sù)更多是家庭资(zī)产(chǎn)的再配(pèi)置(zhì)，流向消(xiāo)费(fèi)的规(guī)模可能较为有限(xiàn)。4月以(yǐ)来多家(jiā)中小银(yín)行下(xià)调(diào)挂牌(pái)存款利率（据融360监测数据，4月份农商(shāng)行(xíng)1年、2年、3年、5年期存款平均利率分别环比下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行理财市场需(xū)求火热，居民提(tí)前偿还房贷(dài)规模较高（4月居民中长期(qī)贷款净偿还规模达历史新高）。

　　值(zhí)得(dé)警惕的是，4月财政存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅多增4618亿元(yuán)，去(qù)年同期留抵(dǐ)退税推进存在一定影响。但结合其他指标看(kàn)，财政对实体经济的支持力(lì)度(dù)可(kě)能有所减弱，基建投资相(xiāng)关的高频指(zhǐ)标出(chū)现了下行(xíng)的苗头（4月下旬以来(lái)，全国高炉开工率、电(diàn)炉开工(gōng)率、独(dú)立(lì)焦(jiāo)化厂焦炉生(shēng)产率、水泥磨(mó)机运(yùn)转率、石油(yóu)沥(lì)青开工率等指标环比走弱(ruò)），重大项目(mù)开工金额(é)同环比较快下滑(huá)（据Mysteel不完全(quán)统计，2023年(nián)4月全国各(gè)地重大项(xiàng)目开工总投资额约(yuē)28078.26亿元，环比(bǐ)下降(jiàng)34.0％，不及(jí)去年同期的半数）。从4月金融数(shù)据(jù)看，房地产恢复(fù)仍然缓慢，此(cǐ)时(shí)如果财(cái)政基建支持(chí)力(lì)度不稳，可(kě)能导致中(zhōng)国(guó)经济的(de)环比增长(zhǎng)动能较快衰减。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 四月的小说集，四月的小说好看吗