大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队进入(rù)最高(gāo)战(zhàn)备(bèi)状态，紧急(jí)向与(yǔ)科索沃(wò)行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当(dāng)天下(xià)令，将塞尔维亚军队(duì)的战备状态提升到最高等级，并(bìng)紧急向与科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移(yí)动。

　　报道称，武契(qì)奇(qí)提升塞尔维(wéi)亚军队战备(bèi)状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与(yǔ)科索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族(zú)警察在冲突中使用(yòng)了催泪(lèi)弹和震(zhèn)爆弹，并闯(chuǎng)入了(le)兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹(zī)韦钱(qián)区已经被科(kē)索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃(wò)是塞(sāi)尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结(jié)束后由联合国托管。2008年(nián)，科索沃单(dān)方面宣(xuān)布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持对科(kē)索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超(chāo)预期上(shàng)行！这(zhè)一数据创年内新高(gāo)，美联储年内(nèi)不(bù)降息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美(měi)国(guó)商务部最新数据(jù)显示，美(měi)国(guó)4月PCE物价(jià)指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于(yú)预(yù)期(qī)值(zhí)4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核(hé)心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相(xiāng)关的通(tōng)胀压(yā)力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联储政策利率期货合约(yuē)交易商周(zhōu)五(wǔ)加大了对美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续加息的(de)押注，数据公布后(hòu)，这些合约的隐含(hán)收益(yì)率上升(shēng)，定价美联储在6月会(huì)议上将基准利率目标区间(jiān)（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔街日报报(bào)道，交易员(yuán)们(men)一直坚(jiān)信，美联储今(jīn)年将多次(cì)降息(xī)。但他们(men)最终承认，基于对(duì)期货的押注(zhù)，今年降息的(de)可(kě)能性不大。现在，他们(men)预计在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期(qī)。强劲(jìn)的经济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及(jí)债(zhài)务(wù)上限担(dān)忧的(de)缓解(jiě)降低了(le)今年(nián)降息的可能(néng)性。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认为(wèi)，6月份的会(huì)议(yì)可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品(pǐn)市(shì)场预计基(jī)准利(lì)率届时将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势(shì)偏弱，油化工与煤化(huà)工板块略显分化。期货(huò)日报记者观察(ch小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔á)到(dào)，煤化工品种无论(lùn)是下(xià)跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等(děng)原料成本端为原油的品种，在原油下跌幅度(dù)不大的情况下，跌(diē)幅(fú)较(jiào)小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成本(běn)端为(wèi)煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国(guó)投安信期货(huò)能(néng)源首席分析师高明(míng)宇解释(shì)说，终端产品这一分化的根源(yuán)还是原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢价将能源危机在期货(huò)市场的影射(shè)推向顶(dǐng)峰，2022年(nián)下半年起市场进入(rù)衰退交易(yì)主题，且目(mù)前工(gōng)业(yè)品整(zhěng)体仍处(chù)于衰退(tuì)交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看(kàn)，前期原(yuán)油(yóu)价格的下(xià)行已触碰到中东主(zhǔ)要产油国的财政(zhèng)盈(yíng)亏平衡成本、页岩油(yóu)生产商边际产油成本、美国(guó)收(shōu)储目标价位，在美国页(yè)岩(yán)油非常规能源(yuán)产量增速持(chí)续不达(dá)预期的情况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度(dù)推动原油(yóu)供给(gěi)约(yuē)束的兑现，在(zài)能源品的下行趋势中(zhōng)原(yuán)油的成本支撑(chēng)、供应减量率先发生，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑(zhù)底的迹象(xiàng)。”高明(míng)宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初以(yǐ)来港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区(qū)动力煤的边际到(dào)港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的情况下供(gōng)应(yīng)有增(zēng)无减，宽松的供(gōng)需面持续(xù)带动产业链各环节(jié)累库，价格下(xià)跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年(nián)年初(chū)以来(lái)，煤炭价格整体便处(chù)于震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成本端(duān)的支(zhī)撑(chēng)弱化，使煤化工(gōng)品(pǐn)种的估(gū)值中枢不断(duàn)下(xià)移。”中(zhōng)信建投期(qī)货分析师(shī)刘书源(yuán)表(biǎo)示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间(jiān)弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场(chǎng)而言，本周持续走(zǒu)弱(ruò)未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期(qī)期货研究(jiū)院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺(quē)乏(fá)利好驱动，消息面(miàn)无(wú)利好刺激(jī)，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应(yīng)存在(zài)保障，在(zài)进(jìn)口(kǒu)煤增(zēng)加(jiā)的情况下，市场可流(liú)通货源充裕(yù)，今年受到天气(qì)因(yīn)素的影响(xiǎng)，水电(diàn)出(chū)力预计逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤需求存(cún)在增加，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤(méi)炭市场价(jià)格仍存在(zài)下调可能，成本(běn)端难(nán)以提供有力(lì)支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分区(qū)域需求受到(dào)影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游(yóu)用煤企业(yè)库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价格承(chéng)压下行，煤化工(gōng)受到(dào)成(chéng)本(běn)端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化工近(jìn)期的持(chí)续(xù)走弱(ruò)也与宏观(guān)需求(qiú)弱势以及自身品种的产能投(tóu)放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇和(hé)尿素(sù)的终端工厂，在经历疫(yì)情(qíng)几年之后，并未重启，所以终端产品的需求并没有因(yīn)疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和坑(kēng)口煤价加速(sù)下跌(diē)，导致煤化(huà)工品种的(de)估(gū)值中枢不断下移(yí)，难见反转。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之(zhī)前有所放大。“煤化工(gōng)产(chǎn)业链上(shàng)下游均弱(ruò)化，尽管(guǎn)成(chéng)本端(duān)松动，但煤化工品种(zhǒng)自(zì)身表现同样低(dī)迷，面(miàn)临(lín)较大(dà)的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同(tóng)步走低(dī)，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度(dù)大于原(yuán)料端，利(lì)润修(xiū)复(fù)过(guò)程中止(zhǐ)。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理论核算(suàn)来看(kàn)，行(xíng)业整体处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现货(huò)价(jià)格不断(duàn)创(chuàng)下(xià)新(xīn)低(dī)，部分地区(qū)现(xiàn)货价格回(huí)到历史低位，上(shàng)游甲(jiǎ)醇(chún)生(shēng)产企(qǐ)业整(zhěng)体利(lì)润并没有随(suí)着煤价回落、采购成本下降而(ér)明显(xiǎn)转好。“尤(yóu)其(qí)是(shì)单一(yī)的煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅(fú)度较大，且部(bù)分内地企业有传出因(yīn)甲醇价格太(tài)低(dī)，出现停车(chē)或者降负的消息，后续值得持(chí)续关注(zhù)这一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经(jīng)历(lì)过(guò)前几年的(de)持续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下游的需(xū)求(qiú)难以匹(pǐ)配新增(zēng)的产能，未来其(qí)价格可(kě)能在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开启(qǐ)倒逼上游降负(fù)或者去产能(néng)的阶(jiē)段，后(hòu)续大概(gài)率是一(yī)个产能的(de)上下游再(zài)平衡(héng)周期。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期主要取决于(yú)需求的恢复情况，下半(bàn)年部分品种面临较大投(tóu)产压力，进口体量大的品种将受到低价进(jìn)口货源的冲击，中长(zhǎng)期看(kàn)，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存在上涨，也表(biǎo)现(xiàn)为长期下跌后(hòu)的反弹，而(ér)不是行(xíng)情的(de)反(fǎn)转。

　　油(yóu)制强于煤制的可(kě)能性依然(rán)较大(dà)

　　采访中记者了解到，近期能(néng)源化工(gōng)（尤其是油化工）板块较为强(qiáng)势主要还(hái)是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先(xiān)抑后(hòu)扬的走势，受到(dào)供需基本(běn)面收紧(jǐn)的前景提振油价(jià)上涨，带动(dòng)油化(huà)工板块表现较为(wèi)坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌(diē)的行情中，原油(yóu)尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特能源部(bù)长发言力挺油(yóu)价和G7在其(qí)年(nián)度领导人(rén)会议上承(chéng)诺将加大力度打击(jī)俄罗斯(sī)逃避(bì)其石油和燃料出口价格上(shàng)限的行(xíng)为都对于(yú)油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本(běn)面来看，下半(bàn)年全(quán)球原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复(fù)苏的持续；同时(shí)美国宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即(jí)将(jiāng)进入夏季汽油(yóu)消费(fèi)旺季。“原油维持强势从成本端带(dài)动(dòng)油化(huà)工整体(tǐ)强(qiáng)于煤(méi)化工。”她(tā)称。

　　目前(qián)来看，油化工较(jiào)煤化(huà)工较强(qiáng)的关键原(yuán)因还是在(zài)于(yú)原料端。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库(kù)存超预期大幅下(xià)降(jiàng)，主要(yào)源自原油进口的大幅下降和随着出行旺季来临显著(zhù)增(zēng)长的(de)需求；包括(kuò)汽油和精炼油在(zài)内的成品油库存(cún)均出现(xiàn)不(bù)同程度的下降(jiàng)，同时(shí)汽、柴油表(biǎo)需(xū)也环比增加(jiā)50万桶(tǒng)/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短期俄(é)罗斯减产(chǎn)不及预(yù)期(qī)，但沙(shā)特能(néng)源部长发言力(lì)挺油价(jià)，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储(chǔ)均将收(shōu)紧下半年(nián)全(quán)球(qiú)原(yuán)油平衡表。但在(zài)美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)谈判达成一致前(qián)，宏(hóng)观(guān)层面的不确定性仍然会影响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜(dù)冰(bīng)沁(qìn)认(rèn)为，短期市场(chǎng)需(xū)关注美(měi)国(guó)债务(wù)上限谈判结果和(hé)6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期(qī)货能化(huà)高级分(fēn)析师陆甲明(míng)认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前油价被(bèi)市场接受度提升，预(yù)计6月(yuè)化工(gōng)品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。因(yīn)此，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议(yì)可能不(bù)会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油(yóu)价被市场接受度提升。预计6月化工品(pǐn)市场对(duì)标的原油成(chéng)本将(jiāng)基本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯生(shēng)产毛利(lì)，已(yǐ)经从500多(duō)元/吨，逐步跌落(luò)至(zhì)-500多(duō)元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价(jià)格表现更弱，因而以(yǐ)原(yuán)油折(zhé)算成本(běn)的加(jiā)工利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油及成品油发运船期中有所体(tǐ)现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的(de)31.9万桶(tǒng)/天减产(chǎn)及3月末起暂(zàn)停的伊拉克(kè)45万桶/天北向原油出口仍(réng)未恢复，亦(yì)对本(běn)无(wú)弹性的原油供应构成(chéng)扰动(dòng)。且近期沙特(tè)能源部长再次对原油市(shì)场(chǎng)做(zuò)空者(zhě)发出(chū)警告(gào)，面对(duì)欧美银行(xíng)业危机(jī)和美(měi)国债(zhài)务上限谈判带(dài)来的需求(qiú)端不(bù)确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会议再(zài)次(cì)减产的小(xiǎo)概(gài)率事件发生，二(èr)季度(dù)起的基准去(qù)库预期仍将为原油(yóu)带来相对(duì)支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依(yī)然(rán)较(jiào)大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价(jià)格表现上，目(小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔mù)前国(guó)内煤炭(tàn)供给相对充裕(yù)，因(yīn)此煤炭价格下行(xíng)的(de)趋势(shì)依(yī)然(rán)存在。原油方面，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因此油(yóu)价往往容(róng)易获(huò)得(dé)支(zhī)撑。因此，成本(běn)端强弱反(fǎn)差或(huò)依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国(guó)内动(dòng)力(lì)煤(méi)市场中下游(yóu)库存有效去化，或低价格(gé)刺激内(nèi)产、进口兑现减量(liàng)预(yù)期之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化工的行情(qíng)仍然有望延续。

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