5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发(fā)行(xíng)，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的(de)布(bù)局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的(de)估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金积极布(bù)局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市(shì)场改革、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道(dào)股冷(lěng)却(què)，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年(nián)市(shì)场成(chéng)交量(liàng)的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这波(bō)中特估的(de)投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成(chéng)果随(suí)之(zhī)改变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报披(pī)露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显(xiǎn)提(tí)高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国(guó)企的(de)持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中(在职教育是什么意思，补充在职是什么意思zhōng)，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地(dì)考察(chá)国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆(fù)盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的(de)的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业(yè)产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和(hé)发(fā)展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有时代(dài)特(tè)征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新(xīn)的提(tí)法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特(tè)色的估值(zhí)体系是(shì)资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第(dì)一(yī)位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会(huì)价(jià)值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国(guó)特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目(mù)前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义在职教育是什么意思，补充在职是什么意思(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在(zài)价值的积极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jī在职教育是什么意思，补充在职是什么意思n)融精(jīng)选基(jī)金经理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论(lùn)和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市(shì)场(chǎng)和经济特(tè)点，提供(gōng)更精(jīng)准、更(gèng)合理的(de)企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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