来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治局4月28日召开会(huì)议，分析研(yán)究当前经济(jì)形势和经济(jì)工作。今年以(yǐ)来，经济(jì)增长好于预(yù)期(qī)。不过当(dāng)前经济(jì)恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增(zēng)长基(jī)调延(yán)续，短(duǎn)期政策不(bù)太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要(yào)依靠自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资。此外，产业(yè)政(zhèng)策方(fāng)面强调(diào)“实(shí)体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复(fù)速度或将(jiāng)放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强调了今年的(de)成绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求(qiú)逐步恢复，经(jīng)济(jì)发展呈现回升(shēng)向(xiàng)好态势”。从一季度公布(bù)的数(shù)据(jù)看，确实好(hǎo)于去年四(sì)季(jì)度时的(de)预期。但随后会议也(yě)提(tí)到(dào)“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要是恢复性的(de)，内(nèi)生动(dòng)力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然(rán)不(bù)足”。这也使得(dé)经(jīng)济(jì)转型升级面临新的阻力(lì)，推动高(gāo)质量(liàng)发展仍需要克(kè)服不少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是(shì)，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较大(dà)的差(chà)距。所以，经济仍(réng)需政策呵护(hù)。尤其是(shì)一季度(dù)降准后，就业压力仍然存在(zài)，我们认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续(xù)回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效提升(shēng)”和“量的(de)圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么合理增(zēng)长”。这(zhè)一点和(hé)去(qù)年经(jīng)济工(gōng)作会议精神(shén)一致(zhì)。圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么这也意(yì)味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会(huì)通过(guò)强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期(qī)持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通过(guò)激发市(shì)场(chǎng)化的力量去推动(dòng)经济修复(fù)，通过改革开放(fàng)的方式激发高(gāo)质量的(de)增长。所以(yǐ)会议(yì)指出，要(yào)坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规(guī)障碍(ài)和(hé)隐性壁垒。各(gè)类企业都要(yào)依法(fǎ)合规经营。要(yào)下决心(xīn)从根本上解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题(tí)。总(zǒng)体而言，政策刺激(jī)空间有限(xiàn)，主要还是以提振信(xìn)心和预(yù)期、激发(fā)活(huó)力为主要手段，让经济(jì)自发(fā)的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复(fù)消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)

　　会议提出，积极的(de)财政(zhèng)政策要(yào)“加(jiā)力(lì)提效(xiào)”，稳(wěn)健(jiàn)的货(huò)币政策(cè)要(yào)“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去(qù)年12月会议的相关表(biǎo)述(shù)是(shì)“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费(fèi)环(huán)境，促进(jìn)文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会(huì)议提到，在超大(dà)特(tè)大城(chéng)市积极稳步推进城(chéng)中(zhōng)村改造和(hé)“平急两用”公共(gòng)基(jī)础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放(fàng)在更加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸(mào)易(yì)港(gǎng)对接国际高(gāo)标准经贸规则(zé)，开展改(gǎi)革开放(fàng)先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加(jiā)快建设(shè)现(xiàn)代化产业体(tǐ)系要(yào)以“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”为(wèi)支撑(chēng)。我们(men)的理(lǐ)解是，产(chǎn)业(yè)政策(cè)的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经(jīng)济(jì)并不是整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自(zì)立自强(qiáng)根(gēn)基，培育(yù)壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车(chē)发(fā)展(zhǎn)优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设(shè)施(shī)建(jiàn)设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智能发展(zhǎn)，营(yíng)造(zào)创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度(dù)，监管措施也必然会跟上。此外，在(zài)互联网领域(yù)，要推动平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头(tóu)部平台企业(yè)探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托(tuō)机(jī)构改革化险工(gōng)作”；再次强(qiáng)调(diào)房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我(wǒ)们认为，房地产产业(yè)链、中(zhōng)小金融机构的风(fēng)险出(chū)清(qīng)，仍(réng)是大(dà)势所趋，地方债务的风险也需要化(huà)解。所以今年和去年最大的(de)不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他(tā)方(fāng)面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克制。

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