来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出行及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆(gān)”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快(kuài)建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月度(dù)数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增(zēng)速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位(wèi)数(shù)水平(píng)均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价(jià)格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹费数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决(jué)于(yú)经济(jì)和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的(de)欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧(jǐn)张局势(shì)被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确(què)定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税(shuì)局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水果价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资(zī)央企着(zhe)力(lì)发(fā)展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落(luò)实落(luò)细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹