来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化(huà)的目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益(yì)于(yú)居民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业(yè)景(jǐng)气度的(de)观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气(qì)度最(zuì)高，部(bù)分行(xíng)业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅(fú)度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价(jià)格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去(qù)年同(tóng)期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业(yè)去库进(jìn)程(chéng)已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性(xìng)数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的皮(pí)书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近(jìn)期(qī)美(měi)国总(zǒng)体物价(jià)水平温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联(lián)储(chǔ)将需要在(zài)一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经(jīng)济(jì)和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的(de)份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚(jiān)定地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力(lì)提(tí)升科技(jì)自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作(zuò)、部门(mén)协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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