来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(liá哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思n)邦(bāng)基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有(yǒu)明显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会(huì)将(jiāng)评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的，以实现(xiàn)一(yī)种货(huò)币政策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息(xī)的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)，所有人(rén)全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)），也(yě)就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确(què)定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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