4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工业生(shēng)产可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水(shu机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息ǐ)平，人(rén)均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具(jù)仍(réng)是近期准财(cái)政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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