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小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国(guó)规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他(tā)多种因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔g>一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业、通用设备制造(zào)业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业电力。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速均(jūn)出(chū)现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔>

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％）小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔，私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然(rán)为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业(yè)、废物(wù)资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车销售量的提升和(hé)汽车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别(bié)收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、化(huà)学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子(zi)设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等(děng)多个行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的(de)话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需(xū)等(děng)到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导(dǎo)致(zhì)企业的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导致的(de)内(nèi)部(bù)压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反弹速度(dù)大(dà)概率较为缓慢(màn)。