文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一(yī)大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿(yì)是居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款(kuǎn)化的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度(dù)减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因(yīn)一是(shì)居(jū)民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理财产品吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降(jiàng)低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明(míng)显利差，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的(de)占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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