2022年(nián)是(shì)国(guó)内(nèi)实施“双碳(tàn)战略(lüè)”的攻坚之年，作(zuò)为新能(néng)源(yuán)的重点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持(chí)和(hé)行(xíng)业(yè)高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净利润(rùn)不断增长，但行业内(nèi)上中(zhōng)下游板(bǎn)块的盈利能(néng)力(lì)分化(huà)严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)的数据显示，光伏(fú)设备产业链盈(yíng)利参差(chà)不(bù)齐(qí)。光伏设备(bèi)行业主要分(fēn)为(wèi)5大板块，分别是(shì)上游的(de)硅料硅(guī)片生产(chǎn)加工板块，中下游(yóu)的光伏(fú)加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下(xià)行预期(qī)增(zēng)加，结合对(duì)企业经营数据变化的分析，可以看(kàn)出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说意味着原材料(liào)成本得到(dào)控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千(qiān)亿，八成(chéng)企业(yè)利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为清洁能源重要方向的光伏(fú)设备，市场加大对(duì)上市公司的扶(fú)持(chí)力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业(yè)中48家(jiā)上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获(huò)得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与(yǔ)之同步的是上市企业经营(yíng)规模不(bù)断扩大，利润(rùn)增速可观(guān)。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可以(yǐ)看出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面(miàn)来看，2018年光伏(fú)设备行(xíng)业实(shí)现(xiàn)归(guī)母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司(sī)在去年电池(chí)片环节尤其是大尺寸(cùn)电池处于供不应求的状态，年内(nèi)累计实现(xiàn)电池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润增速居前(qián)的企(qǐ)业(yè)

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分(fēn)析发现，上(shàng)中下游呈现(xiàn)的结(jié)果参(cān)差(chà)不齐(qí)，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产业(yè)的红利，行业(yè)有竞争壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂商(shāng)较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛(máo)利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示，上游的(de)硅料(liào)硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第(dì)2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板(bǎn)块(kuài)毛利率较(jiào)快提升，首先是源于供不(bù)应求背景下的涨价。作为光伏(fú)设备行(xíng)业的原材料方(fāng)，硅料硅片板块可以形(xíng)容其(qí)为(wèi)“卖(mài)铲(chǎn)人(rén)”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高(gāo)位(wèi)。特别是上半年(nián)硅片价格持(chí)续高位运行，硅(guī)片(piàn)需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅(guī)料企业(yè)签订巨额订单，提前(qián)完(wán)成备货。

　　上游的头部(bù)企(qǐ)业(yè)代表之一(yī)通威股(gǔ)份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指出(chū)受益于多(duō)晶(jīng)硅产能(néng)缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进而带动(dòng)毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块进入壁垒(lěi)高(gāo)，深(shēn)耕(gēng)该领域的(de)企业容(róng)易形(xíng)成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容易(yì)形成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均(jūn)呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别(bié)是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累(lèi)计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威(wēi)股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母净利(lì)润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏(fú)设备行业整体(tǐ)归母(mǔ)净利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上游，中下游涉及(jí)光伏电(diàn)池组件、光伏(fú)辅材等领域参(cān)与(yǔ)厂商较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的(de)背后，是(shì)中下(xià)游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润(rùn)增长贡(gòng)献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块(kuài)毛(máo)利率数据来(lái)看(kàn)，中下游领域的光伏(fú)加工设备和逆变器毛利率3年来基本持(chí)平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组件毛(máo)利率(lǜ)下滑明显，特别是(shì)光伏电池组件成(chéng)为毛(máo)利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备(bèi)行业不同板块的毛利率(lǜ)情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　具(jù)体来看(kàn)，光(guāng)伏电池组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部(bù)企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航(háng)天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多(duō)竞争激烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛利(lì)率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于(yú)原材(cái)料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的(de)主(zhǔ)业光(guāng)伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数(shù)量相(xiāng)对较少，板块整(zhěng)体毛利(lì)率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利(lì)率在(zài)该板块第一，达(dá)到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆(nì)变器板块的绝对龙(lóng)头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年毛利率为24刚结婚是不是会天天做.55％，提升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点以上。公司去年逆变(biàn)器全球出(chū)货量达(dá)77GW，逆变设(shè)备全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器(qì)在全球主(zhǔ)流(liú)市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利(lì)能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年(nián)硅(guī)料硅片价格自高位走出下行趋(qū)势，行(xíng)业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示(shì)，相(xiāng)比2022年单晶硅等(děng)硅(guī)片的阶段(duàn)高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根据(jù)中国有色金(jīn)属工业协会硅(guī)业分会公布(bù)的最新(xīn)数据(jù)，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营数据也可看出(chū)硅片价格(gé)下跌对上游(yóu)公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母(mǔ)净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比(bǐ)2022年同(tóng)期增长动(dòng)能放缓。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业今年(nián)一(yī)季度(dù)存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数(shù)据(jù)发现，无论(lùn)是环比还(hái)是同比(bǐ)，相较而(ér)言都(dōu)有(yǒu)明(míng)显下行趋势，说明当(dāng)前有(yǒu)库存积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年(nián)一季度(dù)存货周转率为2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅片(piàn)企业存货周转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋势

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　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料(liào)硅片面(miàn)临短期供过于(yú)求(qiú)的局面，在清理库存(cún)的阶(jiē)段(duàn)下(xià)，硅片(piàn)价(jià)格还(hái)有(yǒu)进(jìn)一步下(xià)行空间。这对于光伏(fú)电池组件、光伏(fú)加工设备等对中下(xià)游板(bǎn)块，将能较好控制(zhì)原材料成本，对提升毛(máo)利率、营(yíng)收率等有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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