金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投(tóu)债在内(nèi)的各(gè)种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心(xīn)的还是(shì)城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和(hé)地(dì)方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表(biǎo)示(shì)这类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的(de)公(gōng)司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包(bāo)括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款和(hé)发(fā)行债券融资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的(de)增长

武警能打过特警吗th="640">

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现形式(shì)，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的(de)一(yī)般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zh武警能打过特警吗ōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定(dìng)及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

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