文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营(yíng)业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速(sù)计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行业主要(yào)是机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元(yuán)营业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóngarctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利(lì)润增速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速(sù)依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的(de)利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续(xù)上(shàng)个(gè)月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽(qì)车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器(qì)材(cái)制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的(de)节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、电(diàn)力(lì)热力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应(yīng)增(zēng)幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业(yè)企业(yè)利(lì)润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时(shí)间，预计工业企业利润增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四(sì)季(jì)度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持(chí)续(xù)下(xià)滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业(yè)成本高居(jū)不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反弹速度(dù)大概(gài)率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业(yè)利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静(jìng)静、张一(yī)平，联(lián)系人(rén)罗丹

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