2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之(zhī)年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政(zhèng)策扶持和行(xíng)业高成(chéng)长性背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的盈利(lì)能力分化(huà)严重，亟待引(yǐn)起(qǐ)注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏(fú)设备产业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备行业主要(yào)分为5大(dà)板块，分(fēn)别(bié)是(shì)上游的硅料硅片(piàn)生产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)。利润(rùn)结构(gòu)整体呈现金字(zì)塔结构，上游(yóu)板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家相(xiāng)关企(qǐ)业净增长(zhǎng)的利(lì)润贡献占比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业(yè)间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格(gé)下行(xíng)预期增加，结(jié)合对企(qǐ)业经营数据变化的分析，可以(yǐ)看出：光(guāng)伏(fú)设(shè)备的(de)上(shàng)游(yóu)将迎来降价与(yǔ)去库(kù)存阶段，这对于中下游企(qǐ)业(yè)来说意(yì)味着原材料(liào)成(chéng)本得到控制，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破(pò)千亿，八成企业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为(wèi)清(qīng)洁能源重要方向(xiàng)的光(guāng)伏设(shè)备，市场加大(dà)对上市公司的扶持力(lì)度。金融界上市公司研究院统计(jì)发现，行业(yè)中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年(nián)增加；累计获得(dé)政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同(tóng)步的是上市企(qǐ)业经营规(guī)模不断扩大，利润增速可观(guān)。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来(lái)看，2018年光(guāng)伏(fú)设(shè)备(bèi)行(xíng)业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均(jūn)归母净利润(rùn)增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以(yǐ)及(jí)100％以内的企业(yè)，分(fēn)别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份(fèn)2022年实(shí)现归母(mǔ)净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行(xíng)业第(dì)2。公司在去年电(diàn)池片环(huán)节尤(yóu)其是大尺(chǐ)寸电池处于供(gōng)不应求(qiú)的状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业(yè)归母净(jìng)利润增速居前的(de)企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利率2年增(zēng)长(zhǎng)20个百分点，3家企(qǐ)业净利(lì)润(rùn)贡(gòng)献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游(yóu)呈(chéng)现的(de)结果参差(chà)不齐，上游硅(guī)料硅片享受到光(guāng)伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少(shǎo)，企业毛利(lì)率较高；而中下(xià)游多数板块毛利率(lǜ)不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池组件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板(bǎn)块(kuài)毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景下的涨价(jià)。作为光伏(fú)设(shè)备行业的原材(cái)料(liào)方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价(jià)格波动巨大，但从2020年以来(lái)的数(shù)据(jù)来看，硅(guī)片(piàn)价格依然处于高位。特(tè)别是上半年硅片价格持(chí)续(xù)高位运(yùn)行，硅片需求(qiú)端(duān)旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料(liào)企业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部(bù)企(qǐ)业代表之(zhī)一(yī)通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价(jià)双升，指出受益(yì)于多晶(jīng)硅产能缺口，相(xiāng)关产(chǎn)品持续扩产(chǎn)，价格同(tóng)比上涨显著(zhù)，进而带(dài)动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企业容易形(xíng)成规模(mó)效应(yīng)。这(zhè)一板块(kuài)仅有3家(jiā)上市公司，不(bù)容易形成(chéng)恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特(tè)别是大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩(jì)增速领先。

　　值得注(zhù)意的(de)是，48家(jiā)光伏(fú)设备行业2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股份、大全能源(yuán)和(hé)TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业归母净(jìng)利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现归母(mǔ)净利润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料(liào)硅片企业经营情况(kuàng)

中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥rc="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230519123743015.png">

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛(máo)利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及(jí)光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激(jī)烈(liè)。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游板块(kuài)2022年毛利率(lǜ)呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平均(jūn)毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈(yíng)利情况。上(shàng)游硅(guī)料硅片爆赚(zhuàn)的(de)背后，是(shì)中下游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没(méi)有过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加(jiā)工设备和逆(nì)变器(qì)毛利率(lǜ)3年来(lái)基(jī)本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池(chí)组件毛利率(lǜ)下滑(huá)明显，特别是光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)成为(wèi)毛利率(lǜ)最低(dī)的(de)板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板(bǎn)块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件(jiàn)板块11家上市公司，平(píng)均(jūn)毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基(jī)绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫(xīn)集(jí)成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原材料(liào)涨(zhǎng)价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分(fēn)点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量(liàng)相对(duì)较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板(bǎn)块第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为逆变器(qì)板块(kuài)的绝对龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上(shàng)。公司去(qù)年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累(lèi)计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场(chǎng)占有率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下(xià)游“内卷”是行业写照(zhào)，而(ér)自2022下半年硅料硅(guī)片价格自(zì)高位走出下行趋(qū)势，行(xíng)业(yè)格局将(jiāng)发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅(guī)等硅(guī)片(piàn)的阶(jiē)段高点，多(duō)数硅片价格下(xià)跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥会公(gōng)布的(de)最(zuì)新数据，5月11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅片(piàn)价(jià)格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业(yè)的经(jīng)营数据(jù)也可(kě)看(kàn)出硅片(piàn)价格(gé)下(xià)跌对上游公司盈利(lì)的影响。今年一季度，大全能源(yuán)实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期(qī)增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度存货周转率数据发现(xiàn)，无(wú)论是环比还是(shì)同比(bǐ)，相(xiāng)较而言都(dōu)有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋(qū)势，说明(míng)当前有库(kù)存(cún)积压风险。以大全能(néng)源为(wèi)例，2022年一(yī)季度中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥存(cún)货(huò)周转率为2.08，今(jīn)年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　专业(yè)人(rén)士认(rèn)为，上游硅料硅片(piàn)面(miàn)临短期供过于求的局面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价(jià)格(gé)还有进一(yī)步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏(fú)加工(gōng)设(shè)备等对中下游板块(kuài)，将能(néng)较(jiào)好控(kòng)制原材料成本，对提升毛(máo)利率、营收率等有一(yī)定帮助(zhù)。

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