近期“中(zhōng)特估(gū)”成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外(wài)资显著没带罩子让捏了一节课感受加仓(cāng)。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能(néng)力(lì)持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资(zī)机(jī)构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如(rú)，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)、科威特政府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基(jī)金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局(jú)一季(jì)度增持(chí)了浦东金(没带罩子让捏了一节课感受jīn)桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研(yán)究(jiū)报告中(zhōng)解释(shì)了他们(men)对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市(shì)场显然(rán)已经关(guān)注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可(kě)能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年也(yě)有(yǒu)不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理(lǐ)等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向(xiàng)于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司的股东回报(bào)等(děng)标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至(zhì)去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司(sī)的(de)投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企的(de)投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包(bāo)括：对(duì)于(yú)国企来(lái)说(shuō)，如何在服务(wù)国(guó)家战(zhàn)略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公(gōng)司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多(duō)外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低(dī)于全(quán)球同行。不排除(chú)有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司的股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观(guān)点(diǎn)。如果等到(dào)所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力(lì)已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资(zī)产(chǎn)没带罩子让捏了一节课感受负债表和低债务(wù)水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内投资(zī)者(zhě)。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额(é)外推(tuī)动力(lì)。

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