文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模以上工业(yè)企业营(yíng)业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的(de)利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的(de)行(xíng)业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定企业利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗行业主要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要(yào)是机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yà建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗o)拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势(shì)，得益(yì)于(yú)国内汽车销售量的提升(shēng)和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基(jī)数较(jiào)低，汽(qì)车制造(zào)业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多(duō)个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机(jī)械和(hé)设备修理、电力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修(xiū)理利润累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计工(gōng)业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面(miàn)临(lín)内需增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析(xī)》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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