5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额(é)总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国(guó)企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成(chéng)催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒(héng)更是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以(yǐ)来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公(gōng)募基金行业(yè)高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人(rén)工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而新能源(yuán)等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营企业(y敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗è)占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行(xíng)业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三(sān)年(nián)分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成(chéng)果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能(néng)发(fā)生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常的投研流程和(hé)实(shí)践(jiàn)之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶层设(shè)计改敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗变研(yán)究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当(dāng)前(qián)国(guó)央企愿意交流的(de)契(qì)机，多(duō)花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的(de)所有国央企构建专门(mén)的股票(piào)库(kù)，并(bìng)进行长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司(s敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗ī)，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色的(de)估(gū)值体系(xì)是资(zī)本(běn)市(shì)场使(shǐ)命，投资(zī)者需要(yào)学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明确(què)该体系的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是(shì)很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责(zé)任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价(jià)值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金流、持(chí)续增(zēng)长(zhǎng)的盈利(lì)、科(kē)技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发(fā)展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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