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为什么复兴号很少人买申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％。而目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％。且(qiě)部(bù)分银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2为什么复兴号很少人买rong>增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他(tā)为什么复兴号很少人买资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累计同(tóng)比 1％，全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提(tí)前(qián)通知的(de)期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存(cún)款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款面向个(gè)人(rén)和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户(hù)签(qiān)订协(xié)议(yì)，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户(hù)每日(rì)余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计(jì)息的(de)存款。协定存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利(lì)率(lǜ)上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要(yào)集中(zhōng)在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比达(dá) 13.5％，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过(guò)程中发现，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率为 1.75％，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利(lì)率自(zì)律机制(zhì)建立了(le)存(cún)款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整(zhěng)存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％，高速公路货(huò)车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8为什么复兴号很少人买g>）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤(méi)价(jià)格回(huí)落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％、 0.6％。

　　存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？