金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度(dù)走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在(zài)近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年初的(de)低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变(biàn)的(de)原因之一是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导(dǎo)向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使(shǐ)银行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险(xiǎn)周(zhōu)期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前市(shì)场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能(néng)够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个(gè)已知利(lì)空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了(le)一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得大(dà)行(xíng)的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国(qí)他类(lèi)型的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银(yín)行关(guān)注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量压力(lì)的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产(chǎn)质量(liàng)表现有(yǒu)望延续(xù)向好(加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国hǎo)态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行(xíng)业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资(zī)策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的(de)量、价、质(zhì)三方面的(de)景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于(yú)预(yù)期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复(fù)的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。

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