金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràn塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗g)利之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银(yín)行股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的很(hěn)多(duō)行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行估(gū)值(zhí)不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的(de)政治局(jú)会议并(bìng)未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xín塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗g)股，从而来(lái)提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为，接(jiē)下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表现将取(qǔ)决(jué)于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型(xíng)的(de)银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没(méi)有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后(hòu)的(de)年化不(bù)良净(jìng)生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上(shàng)市(shì)银行拨(bō)备覆(fù)盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的(de)持(chí)续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷(dài)款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升。

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