金融(róng)界5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发(fā)布会(huì)。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如何看待未(wèi)来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经济综合统计(jì)司司长(zhǎng)付凌晖回(huí)应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经济不(bù)存在(zài)通缩，总的来(lái)看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回(huí)落的(de)，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食品价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪(zhū)市(shì)场供应总体是(shì)充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落(luò)2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能源价格(gé)降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源价(jià)格总体上趋(qū)于(yú)回落，对国内居民(mín)消费汽(qì)柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费(fèi)品降价促(cù)销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期影响，国六(liù)B的排放标准在(zài)今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基(jī)数走高。上年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期(qī)等(děng)因素的(de)影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同(tóng)时(shí)，由(yóu)于国际地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指(zhǐ)出，在(zài)价(jià)格中食品和能源(yuán)由(yóu)于受到短期因素影响，往往(wǎng)波(bō)动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前相比(bǐ)还是(shì)偏低的，很重要(yào)的(de)原(yuán)因(yīn)是服(fú)务需求(qiú)仍(réng)在恢(huī)复中(zhōng)，相(xiāng)关价(jià)格(gé)涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会(huì)恢(huī)复常态(tài)化(huà)运(yùn)行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游(yóu)、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅回(huí)升，带动(dòng)服(fú)务价(jià)格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格同上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个月回升。未来(lái)随着服务消费需求带动增强，价(jià)格回升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以(yǐ)来受到国(guó)内外多重(zhòng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续(xù)扩大(dà)，4月(yuè)份同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因(yīn)素有以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输入(rù)性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市场联系(xì)比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采业(yè)价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行(xíng)以(yǐ)后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持(chí)续增加，而(ér)电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场(chǎng)需(xū)求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际(jì)输(shū)入性(xìng)影响还(hái)会持续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下行情况还会延续(xù)。但是随着(zhe)国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发(fā)布的一季度货币(bì)政策(cè)报告(gào)也(yě)提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平(píng)处于温和区(qū)间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物(wù)价(jià)涨幅阶段性回落(luò)，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢复时间差和(hé)基数效应有关。我国经济(jì)运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景(jǐng)气区间；农(nóng)副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收(shōu)入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民(mín)出(chū)现(xiàn)提前还贷现象(xiàng)，也(yě)一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显。去年(nián)国际(jì)油(yóu)价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回(huí)落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居(jū)住水电燃(rán)料的(de)同比增速(sù)走低；疫(yì)情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据同样存在(zài)明(míng)显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保持低位(wèi)，主要(yào)受去年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右(yòu)的(de)高(gāo)基(jī)数影响。但要看(kàn)到，随着基(jī)数(shù)降低，特(tè)别是(shì)政策(cè)效应将(jiāng)进(jìn)一(yī)步显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥(huī)充分作(zuò)用，经济内(nèi)生动力也(yě)在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末(mò)可(kě)能回升至近年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具有下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴随(suí)经(jīng)济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适度，居(jū)民预期稳定，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题，担忧(yōu)大(dà)可不(bù)必

　　物价是经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以物价回落(luò)来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物(wù)价变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处(chù)于(yú)复苏初(chū)期。以企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期资金来源刻画(huà)的有效(xiào)社融增速(sù)，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经(jīng)济2个季度(dù)左右(yòu)的(de)经验(yàn)规(guī)律，本轮(lún)信用扩张(zhāng)会带动经济(jì)在(zài)2023年初见底回升，1季度经济(jì)指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数(shù)、供给(gěi)和(hé)外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除(chú)去(qù)年基(jī)数较(jiào)高外(wài)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气(qì)价格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣(yī)着(zhe)等(děng)价格逐步(bù)抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无(wú)用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经济回落(luò)、货币明(míng)显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资金滞留(liú)在金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来也(yě)有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金(jīn)多(duō)滞留在(zài)银(yín)行体系(xì)、而不(bù)是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回(huí)表、购房偏(piān)弱带(dài)来(lái)的(de)居民与企业之间信(xìn)用(yòng)派生(shēng)偏(piān)少等紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同，使得(dé)信(xìn)用派生(shēng)驱动(dòng)和(hé)表征不同过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持续改善，而(ér)房地产相(xiāng)关融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明(míng)显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从去年9月(yuè)开(kāi)始持(chí)续(xù)回升，而居民信(xìn)贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经(jīng)济效应不(bù)同过往，有效信用派生对(duì)企业行(xíng)为的支(zhī)持已开始显现。去年(nián)3季度(dù)以来，资金加(jiā)速(sù)流向制(zhì)造业(yè)，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于(yú)以往，使得(dé)制造业(yè)投资表现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融(róng)资的(de)持续改善(shàn)，企业资(zī)本开支在1季(jì)度有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济(jì)增长的(de)弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据(jù)已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症(zhèng)”或被过(guò)度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春(chūn)节(jié)效应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分(fēn)高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端(duān)的活动多在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观(guān)数据(jù)屡超(chāo)预期的同(tóng)时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低(dī)估(gū)，前半程(chéng)靠居民出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半程(chéng)靠居民消费能力的(de)恢复。出(chū)行意(yì)愿的持续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修(xiū)复持续(xù)性(xìng)和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及(jí)稳增长相关行(xíng)业招(zhāo)工需求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助(zhù)于推动收入与消费的(de)正循(xún)环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也(yě)在(zài)累积。地产大周(zhōu)期(qī)向下已是共识，地产链条(tiáo)修(xiū)复(fù)会弱于传统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量改善(shàn)，利于(yú)需求释放、形(xíng)成(chéng)供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入修(xiū)复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级城(chéng)市需(xū)求。

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