私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券(quàn)投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实施登记备案以来，我国(guó)私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登(dēng)记私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券(quàn)投资基金交(jiāo)易策略逐步多(duō)元化(huà)，交(jiāo)易活跃(yuè)，投(tóu)资(zī)资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本(běn)市(shì)场重要的机构投(tóu)资者之(zhī)一。中基协(xié)结合私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和(hé)问(wèn)题(tí)导向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完(wán)善私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十(shí)二(èr)条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运(yùn)作管理等环节提出了规范(fàn)要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证(zhèng)券投资基金初始(shǐ)募集及存(cún)续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协(xié)发布了修订后的《私募投资基(jī)金登记备(bèi)案(àn)办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募证券基(jī)金初始实(shí)缴募集资金规模(mó)不低(dī)于1000万元人民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明(míng)确约定，除市场波动导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日出(chū)现基(jī)金资产净值低于1000万元人民币(bì)的(de)，该私募证券(quàn)投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有(y数学中e等于多少，高中数学中e等于多少ǒu)行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案办法》募(mù)集规模的基础(chǔ)上，增加了(le)存续要(yào)求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎(shú)回(huí)的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的(de)私募生存(cún)难度(dù)越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理(lǐ)上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基(jī)金开放申赎频率不得高于(yú)每月一次(cì)。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资(zī)者不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要求上(shàng)，为(wèi)引(yǐn)导私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超过(guò)该资产的25％。银行(xíng)活(huó)期(qī)存款、国债、中(zhōng)央银行票据(jù)、政策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透(tòu)明(míng)，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避(bì)监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当(dāng)明确约定所投资(zī)的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品不(bù)再投资除公开募集基金以外(wài)的其他私募(mù)证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品投(tóu)资要求上，明(míng)确私募基(jī)金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异(yì)化为(wèi)股票、债券等(děng)场内(nèi)标(biāo)的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方(fāng)面，要(yào)求私募证券投资基(jī)金管理人建(jiàn)立健全(quán)内部制度，遵(zūn)循投资者利(lì)益优先与公平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金在交易(yì)系统(tǒng)安全(quán)、异(yì)常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名(míng)等方面提出规范要求。进一步(bù)细化对私(sī)募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交易）的信息披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资基(jī)金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求(qiú)规模以(yǐ)上私募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风(fēng)险准备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实(shí)际控制人控制的私募基金管理人(rén)在最近一年(nián)度末(mò)合计(jì)基金(jīn)管理规(guī)模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立(lì)健全流动性风(fēng)险监测(cè)、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于预(yù)警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次(cì)压力测试(shì)。私(sī)募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力制定并持续(xù)更新流动性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(数学中e等于多少，高中数学中e等于多少jìn)止通道业(yè)务，私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)对投资者资金来源(yuán)的(de)合规(guī)性(xìng)进(jìn)行审(shěn)查(chá)，不得由(yóu)投资者(zhě)或其(qí)指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私(sī)募(mù)基金管理人(rén)，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合(hé)来看(kàn)，私(sī)募监管的实际标准在(zài)向金融(róng)机构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目(mù)前征求意见稿的(de)水平落实(shí)，执行后会快速抹平(píng)私募基(jī)金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资(zī)金方的(de)投(tóu)放偏好回到(dào)策略表现及管理人的整体运营(yíng)和(hé)服务水(shuǐ)平(píng)上，而(ér)非(fēi)政(zhèng)策(cè)监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情(qíng)况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给(gěi)予(yǔ)充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要求的(de)存量基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投资活动(dòng)获得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合(hé)同到期后予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合(hé)《运作指引》中关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基金新募集(jí)的投资(zī)者(zhě)要求设置不少于(yú)6个月的份(fèn)额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金发生(shēng)基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内(nèi)容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金合同存(cún)续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无固(gù)定存续期限的私募证券投资基(jī)金，要(yào)求在(zài)《运作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)12个月(yuè)内(nèi)，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金(jīn)存续期(qī)，以促(cù)进目前存(cún)量永(yǒng)续(xù)基金限期整改(gǎi)。

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