事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业(yè)延(yán)续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波(bō)动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖(t卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗uō)累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较(jiào)早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他(tā)商品服(fú)务(wù)环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗