文(wén)|招商宏观(guān)张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作收入累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造(zào)业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有26个(gè)行业的(de)营业(yè)利润累计增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落(luò东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作)，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工业企业累(lèi)计每(měi)百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其(qí)中通(tōng)用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并且增速(sù)出现明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然(rán)为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计(jì)增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃(rán)气(qì)生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处(chù)于(yú)第(dì)6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最(zuì)近(jìn)两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等(děng)到四季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不下导(dǎo)致的(de)内(nèi)部(bù)压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度(dù)低(dī)于预期(qī)。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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