事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么(me)？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际利率有何(hé)影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不(bù)约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取存款的(de)日期和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前(qián)通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为(wèi)一(yī)天通知存(cún)款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向(xiàng)个(gè)人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额(é)低于最低留存(cún)额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民(mín)银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)计息的(de)存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我(wǒ)们(men)梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限的(de)银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利(lì)率高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财(cái)以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资(zī)金(jīn)回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来(lái)源于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。而(ér)部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开始？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调(diào)存款利率，如一年期(qī)定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零(líng)售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量(lià给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么ng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)周均(jūn)成交面积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策(cè)的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小(x给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么iǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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