金(jīn)融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因(yīn)之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度(dù)让利(lì)；另(lìng)一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特(tè)估和国(guó)企改革，银(yín)行作为(wèi)资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间(jiān)的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中(zhōng)国(guó)经(jīng)过(guò)对债(zhài)务风险(xiǎn)的(de)分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行(xíng)贷(dài)款利(lì)率重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年(nián)疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类(lèi)乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银(yín)行(xíng)业是另(lìng)一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层(céng)面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来(lái)银(yín)行股(gǔ)上涨的(de)持续性(xìng)，海通国(guó)际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月(yuè)份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况下(xià)银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的估(gū)值没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银(yín)行不(b一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗ù)良生成压(yā)力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过(guò)去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在(zài)居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定(dìng)价(jià)一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于(yú)预期(qī)的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提升。

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