金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被(bèi)重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们(men)普(pǔ)阿富汗是不是亡国了遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比例关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加(jiā)大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济转型的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行(xíng)的(de)公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融(róng)资机构(gòu)转变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城投债看作由(yóu)地(dì)方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的(de)投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也(yě)不(bù)小，到2022年末(mò)，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台(tái)发债余(yú)额(é)的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实(shí)际上已经成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的(de)一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为阿富汗是不是亡国了13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银(yín)行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况(kuàng)更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的(de)信(xìn)用(yòng)债市(shì)场都造(zào)成负(fù)面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的(de)风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人(rén)的(de)持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的(de)借新(xīn)还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化退(tuì)出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出(chū)让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得(dé)收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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