5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值(zhí)方式(shì)等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多(duō)位投研(yán)人(rén)士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金在(zài)排队入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催化因(yīn)素(sù)就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报(bào)发行，我认为(wèi)确(què)实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金积极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自(zì)己目(mù)前重点关(guān)注(zhù)三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行业主要是(shì)央企或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是(shì)过(guò)去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他(tā)过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利(Medical staff可数吗，stufflì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题(tí)性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一(yī)个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个(gè)股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国(guó)金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市(shì)值占2022年(nián)末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常(cháng)的(de)投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国(guó)央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先(xiān)要(yào)认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体制机(jī)制(zhì)、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和(hé)中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估(gū)值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经(Medical staff可数吗，stuffjīng)济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的(de)需要(yào)。明(míng)确该体(tǐ)系(xì)的(de)框架是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要，投资者(zhě)的(de)认可和(hé)实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国(guó)有企业(yè)承担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的单一(yī)价值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提(tí)高估值定(dìng)价(jià)模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率Medical staff可数吗，stuff(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费(fèi)投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各种因素与企业(yè)价(jià)值(zhí)的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得(dé)中国特(tè)色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的(de)市场和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的(de)指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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