文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业(yè)收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速(sù)由(yóu)正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业的营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速(sù)出现(xiàn)回(huí)升，其(qí)他13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速均出现回(huí)落，其(qí)中回落(luò)幅(fú)度较大的(de)行业主要是(shì)农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力(lì)依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计(jì)每(měi)百元营业(yè)收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和(hé)私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增速(sù)依(yī)然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综合(hé)利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的(de)主要(yào)拉动项。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车制造(zào)业(yè)当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通去巴基斯坦办签证多去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗少钱，去巴基斯坦需要签证吗(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的利润增速(sù)向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位(wèi)，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累(lèi)计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次(cì)探底(dǐ)历(lì)史来演绎(yì)的(de)话(huà)，至少还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不下(xià)导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报(bào)告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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