金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年内(nèi)涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利(lì)。银行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存(cún)款利(lì)率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需(xū)要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行(xíng)业(yè)，按政策(cè)导(dǎo)向要(yào)提高资(zī)产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始(shǐ)下(xià)降，到(dào)今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经(jīng)过对(duì)债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的(de)很多行业的债务(wù)风(fēng)险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的(de)原(yuán)因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价(jià)，利(lì)率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对(duì)银行估(gū)值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局(jú)会(huì)议并(bìng)未如市场(chǎng)预期(qī)一(yī)样(yàng)出现明(míng)显(xiǎn)政策(cè)收紧(jǐn)，对银(yín)行业(yè)是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会(huì)成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国(guó)企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而(ér)来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策(cè)规划(huà)以及市场(chǎng)交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得(dé)大行的(de)估值(zhí)得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济(jì)复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融(róng)资(zī)风(fēng)险缓解(jiě)；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全(quán)年(nián)表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块的(de)配置价值提升。

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