事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和(hé)提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的(de)部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么(me)水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存(cún)款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗低(dī)点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油(yóu)价(jià)上(shàng)升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时(shí)需(xū)提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日(rì)期(qī)和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一(yī)天(tiān)通知约定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的(de)每日留(liú)存(cún)金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人(rén)民银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。我们(men)梳(shū)理(lǐ)了(le)国(guó)有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌(pái)利(lì)率未(wèi)超过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银(yín)行主要(yào)集(jí)中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款与普(pǔ)通(tōng)存(cún)款并(bìng)列(liè)，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未高息(xī)揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成(chéng)为本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗trong>1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回(日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13