4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分_D是什么意思，_3是什么意思部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区(qū)吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受(shòu)去年同(tóng)期(qī)低基(jī)数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业(yè)生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要_D是什么意思，_3是什么意思受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台(tái)降(jiàng)价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一假期(qī)居(jū)民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行(xíng)；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面(miàn)积(jī)较2022年同(tóng)期(qī)同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手(shǒu)资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月(_D是什么意思，_3是什么意思yuè)农(nóng)产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产(chǎn)业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基(jī)建投资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关支(zhī)出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的(de)主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发(fā)表(biǎo)的(de)《增长(zhǎng)动能(néng)环(huán)比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸(tū)显》

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