文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行(xíng)办(bàn)理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显(xiǎn)示(shì女生工资多少算正常，女生工资多少算正常)百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的(de)金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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