4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月(yuè)制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞(tūn)吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业(yè)生产可能(néng)上行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也(yě)有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们(men)将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年(nián)初至(zhì)今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较去(qù)年同期(qī)略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的(de)主要(yào)发力(lì)渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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